贵州茅台(600519):提分红呵护股东回报,调渠道帮助稳定价盘-2024H1业绩点评

事件:公司发布24H1财报及2024-2026年度现金分红回报规划公告,24H1实现总营收834.5亿元/同比+17.6％;归母净利润417.0亿元/同比+15.9％。24Q2实现总营收369.7亿元/同比+17.0％;归母净利润176.3亿元/同比+16.1％。

   Q2稳步兑现,系列酒收入环比加速。24Q2公司酒类收入同增17.8％,增速较Q1持平,Q2淡季增速兑现略超预期,主系系列酒增速波动。1)分产品看:①茅台酒收入Q2同增12.9％,增速环比回落(Q1同增17.7％),主系直销渠道适当控量(企业团购、国资平台发货暂缓)。②系列酒收入Q2同增42.5％,环比加速(Q1同增18.4％),1则i茅台投放量同比降幅收窄,2则估计新汉酱等系列酒投放增大。H1收入同增30.5％,略高于全年20％+增速预期,考虑1935H1发货进度同比略快,预计H2增速或有回落。2)分渠道看:直销/批发渠道Q2同增6.1％/28.5％,直销占比达40％,环比回落2.3pct。2024年以来茅台增量更多向经销渠道倾斜,1则帮助稳定价盘,2则通过调动经销商有利于做强开瓶。

   净利率同比略降,销售费率保持升势。1)利润端:24Q2净利率同比-0.7pct至50.6％,主因:①Q2毛销差同降0.9pct,其中Q2毛利率受系列酒占比提升影响,同比回落0.1pct;Q2销售费率保持升势,同增0.7pct,公司加大市场培育投入,H1广告及市场费用同增48％。②Q2营业税金及附加比率同增0.7pct,与母公司收入确认节奏略快于整体有关。此外,Q2公司管理费率同降1.0pct,主系员工薪酬同比下降,H1降幅达18％。2)收现端:Q2公司收现比113％,同比+4.9pct;Q2末合同负债同比增加4.7亿元,环比增加26.6亿元,预收改善预计与大商回款加快有关。

   调分红稳价格,茅台基调保持稳健。7月以来茅台批价逐步回升,体现公司渠道管控能力仍强,价格调控手段丰富:①全年增量向经销渠道倾斜,以便更好调节量价节奏。②后续将取消12瓶/箱的散飞包装规格,散飞、箱飞批价重新并轨。②加强窜货管控,鼓励专卖店挖掘2C潜力。预计后续茅台价盘站稳2300以上,旺季价格适度波动。提升经营稳定性的同时,公司亦注重股东回报,指引2024-2026年度现金分红比率不低于75％,分年度和中期两次实施。提升固定分红比率彰显公司国企担当,对比2023年分红(年度分红52％+特别分红32％,分红额628亿元),估算2024年分红额保持增长(645+亿元)。

   盈利预测与投资评级:稳定价盘做实开瓶是引导茅台长期良性发展的重要方向,后续重点关注旺季量价兑现及来年增长规划情况。我们维持2024-2026年归母净利润分别为868、959、1060亿元,分别同比+16％、10％、10％,对应PE分别为21/19/17倍,维持"买入"评级

   风险提示:宏观经济持续下行;市场对未来合理降速反应过度等。