TCL中环(002129):硅片龙头领风骚,行业低谷待新潮-深度报告

报告摘要

   1、专注硅材料六十余载,形成新能源、半导体双产业链发展模式。TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年,是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业,至今已深耕行业六十余载。公司坚持创新驱动发展,始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用,主营业务围绕硅材料,形成新能源、半导体双产业链发展模式。

   2、硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大:(1)硅料价格快速上涨时,光伏主产业链较为受益;(2)硅料价格快速下跌时,光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响;(3)硅料价格缓跌或缓涨时,硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度,硅料下游环节盈利有望保持较好态势,反之则有盈利下行压力。进入2024年Q3,硅料、硅片、组件价格保持稳定,主要系成本端支撑,我们认为行业价格已基本触底,公司盈利也有望触底回升。

   3、公司硅片竞争优势显著,各项指标均处于行业前列:(1)出货端:公司市占率较为稳定,行业双寡头格局稳定;(2)盈利端:公司毛利率为行业最优水平之一;(3)成本端:公司生产效率、成本控制等指标表现优异,全成本明显优于二线企业;此外,公司研发投入、人均创收、人均薪酬、资产负债率均处于行业最优水平之一,竞争优势显著。随着中东产能布局,有望进一步提升公司全球渠道、产能优势。

   4、盈利预测与投资建议:我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元(2024年原值1002亿元),归母净利润分别为-30/21/33亿元(2024年原值105亿元),对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元(2024年原值3.25元)。我们认为公司竞争优势明显,有显著穿越周期能力,随着产业链价格触底,公司盈利有望逐步触底反转,当前公司PB已处于历史最低位置,较为低估,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;海外贸易政策加码;供给端超预期释放。