兴业银锡(000426):银锡资源禀赋优异,迈入发展新篇章-公司研究报告

根植内蒙,聚焦银锡资源。内蒙古兴业黄金冶炼集团为公司控股股东,股东实质合并重整计划在执行阶段,其约40亿元的有财产担保债权需在23-25年分别清偿10％/20％/70％的本金,我们认为,作为集团旗下优质矿业资源企业,公司或持续推动资源优势转化为产量和利润优势,助力集团重整进程。

   公司坚持扎根内蒙,专注于矿产资源的开发业务,重点围绕银、锡、金等稀贵金属及符合社会发展趋势的关键矿种。

   资源种类众多,银锡资源丰富。公司旗下银/锡矿山主要为银漫矿业,铅锌矿山主要为融冠矿业和锡林矿业,铜/镍矿山主要为唐河时代,金矿山主要为博盛矿业。截至23年末,公司旗下矿山合计拥有银金属量9679吨,锡金属量19万吨,金金属量21吨,锑金属量18万吨,锌金属量216万吨,铅金属量86万吨,铜金属量16万吨,镍金属量33万吨。

   银漫矿业扩产空间广阔。银漫矿业为公司最主要的子公司,主要品种为银和锡,23年共实现净利润8.44亿元,占公司归母净利润比例达90％。23年7月,银漫矿业选厂技改项目完成并投入使用,在原矿品位增加的同时,锡石回收率已经由44％提升至60％,我们认为,24年将是银漫矿业技改项目落地后完整生产的第一年,银漫矿业利润或实现同比高增长。

   此外,银漫矿业持续推进二期扩建项目,据锡林郭勒盟自然资源局,银漫矿业正在推进其白音查干东山矿区297万吨/年的扩建工程项目,较银漫矿业目前165万吨/年的处理能力提升80％。据投资者关系活动记录表(24年5月),银漫二期预计24年可以完成立项并启动征地手续。

   资产注入和外延并购可期。集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权,已针对部分探矿权做出承诺:在集团及下属子公司(除上市公司)从事探矿业务完成探矿权转为采矿权后,在相关采矿权或相关采矿业务子公司投产且形成利润后一年内,集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。此外,公司积极开拓海外市场,并购海外优质矿产资源,期间设立海南国贸和天津国贸两家贸易公司,加快与国际市场接轨进程。

   盈利预测与估值。公司为银锡行业龙头,将充分受益于银和锡价格的上行,我们预计未来三年随着技改项目的落地,公司将迎来量价齐升的投资机会。

   我们预计公司24-26年EPS分别为1.02、1.16和1.54元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年14-15倍PE估值,对应合理价值区间14.34-15.37元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;银/锡价不及预期;原材料成本上升;海外并购风险。