神农集团(605296):生猪养殖业务稳步增长,健康理念打造成本优势-深度研究

聚焦生猪,打造产业链一体化优质企业公司于2003年、2005年先后进军生猪养殖领域和生猪屠宰领域,聚焦生猪全产业链建设和发展,逐渐形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、食品加工销售等业务为一体的完整产业链,公司相关业务覆盖云南、广西、广东等区域;2023年,公司云南神农澄江食品工厂正式投产,标志着集团进军食品深加工板块,精致全产业链打造工作完成最后一环。公司股权高度集中,实际控制人何祖训、何乔关、何月斌、何宝见为同胞兄弟姐妹关系,四人合计持有公司股份85.21％,其中,第一大股东何祖训合计持有公司股份56.88％。

   养殖产能稳步提升,生猪出栏快速增长公司生猪养殖包括"自繁自养"、"公司+家庭农场"两种模式,其中,"公司+家庭农场"模式是公司基于未来发展做出的战略选择。2018-2023年公司生猪出栏量从22.2万头上升至152万头,生猪外销量从6.4万头上升至120.8万头,年复合增长率分别达到46.9％、79.9％。公司持续稳步推进生猪业务,2015年至今资产负债率维持40％以内,随着IPO、定增、自筹项目规划的逐步落地,云南、广西、广东生猪产能将分别新增约250万头、150万头和50万头。1H2024公司生猪出栏109.24万头,同比增长62.8％,已完成全年出栏目标230-250万头43.7％-47.5％;2024年6月末,公司能繁母猪存栏量9.8万头,年底母猪存栏规模有望达到12.2万头-13万头,为2025年生猪出栏奠定基础。

   坚持健康养殖理念,成本优势凸显公司经过二十余年的生猪产业链经营实践与创新,形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系:①科学的养殖环境控制;②全面的营养供给;③健全的生物安全体系;④打造有竞争力的养殖团队。公司在非瘟疫情期间,就表现出了优异的成本控制能力,2018-2020年公司自繁自养商品猪的养殖成本分别为12.65元/公斤、12.0元/公斤、12.69元/公斤,合作养殖商品猪的养殖成本分别为10.24元/公斤、12.82元/公斤、13.68元/公斤;需要注意的是,2018年公司多数合作农户投苗时间集中在9月之后,当年仅出栏生猪112头,其单位成本不具备代表性;2019年和2020年,公司合作养殖模式下的商品猪单位成本略高于自繁自养模式,主要是因为2019年下半年起生猪价格大幅上涨,公司给予合作农户补贴增加,合作养殖费成本有较为明显的增加。2024年以来,公司的生猪成本始终处于上市猪企第一梯队,6月育肥猪完全成本已降至13.7元/公斤。

   投资建议本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2％,去化幅度已超过2021-2022年,较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5％。今年3月以来,生猪价格持续超市场预期,产能去化影响正在不断显现,2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7％,二季度末全国生猪存栏同比下降4.6％,本轮猪价高点值得期待。此外,受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响,生猪产能回升速度偏慢,6月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37％、0.61％,6月末统计局能繁母猪存栏较3月末仅小幅上升1.1％。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元,同比分别增长64.7％、39.0％、10.9％,对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元,同比分别增长242.2％、80.8％、-30.2％,对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元,给予"买入(首次)"评级。

   风险提示生猪疫情、原材料价格波动风险、生猪产品价格波动风险。