鼎际得(603255):长单锁定主业企稳,POE布局寻求突破-深度报告

主业利润受行业拖累,长约在手,24年或有改善机会。公司主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂。2023年受国际地缘政治冲突、全球通胀、国内外经济低迷等因素交织影响,市场需求有所下降,抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降15.4/10.8％,毛利额分别减少54.7/0.9％,相对而言,复合助剂产品服务受益于专业化、定制化的服务,毛利率表现尚可,从2022年的20.6％回升至2023年的21.8％,24年2月,公司与圣莱科特国际贸易(上海)有限公司签订了期限10年协议,若相关合同顺利履行,预计公司每年新增销售收入人民币3-3.5亿元,相当于2023年营收比重的近40％。

   公司积极布局POE全产业链以寻求新突破。海关数据显示

   2017-2023年我国进口量逐年增加,从22.44万吨增至85.92万吨,年复合增长率高达25.1％,预计2025年中国POE需求将达到125万吨,2021—2025年需求的年均复合增速约18.2％。POE需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。公司以子公司石化科技为主体投资建设POE高端新材料项目,一期项目包含20万吨/年POE产能规划,根据计划,石化科技有望在2H25逐步进入投产阶段。

   投资建议:公司与圣莱科特签订长期销售合同,主营业务有望企稳;

   与此同时,依托于原先主营业务多年的催化剂技术储备和门槛,公司POE项目稳步推进有望占得先机,我们预计在假设2025年公司POE少量出货、2026年公司POE销量达到6.67万吨、公司对石化科技控股52.67％不变的情况下,2024-2026年公司可实现归母净利润0.25、0.82、2.30亿元,根据公司2024年7月23日收盘价25.35元/股对应PE136、42、15倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;原材料价格波动风险;新项目投产不及预期风险;市场竞争风险;安全生产风险。