汤臣倍健(300146):24H1表现承压,坚持强科技、强品牌战略-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入46.13亿元,同比下降17.56％,实现归母净利润8.91亿元,同比下降42.34％,实现扣非归母净利润8.31亿元,同比下降42.83％。

   各剂型表现承压,氨糖、维生素等片剂下降较为明显。24H1公司收入表现承压,其中24Q2公司实现营业收入19.67亿元,同比下降20.93％。分品牌来看,境内业务方面,24Q2主品牌实现收入10.90亿元,同比下降22.48％,健力多实现收入2.18亿元,同比下降33.74％,Life-Space(境内)实现收入0.90亿元,同比下降17.43％,24Q2Life-Space(境内)同比下降幅度较24Q1有所收窄;境外业务方面,24Q2LSG(境外)实现收入2.58亿元,同比下降4.44％。我们判断,受制于国内整体消费环境、行业竞争加剧、23H1高基数等多方面因素影响,公司主要的品牌分别出现不同程度的下滑,境内业务表现整体偏弱。

   线上竞争加剧影响毛利率水平。24Q2公司实现归母净利润1.64亿元,同比下降68.12％。24Q2公司毛利率为66.75％,同比下降3.57pct,根据公司公告,24H1公司线上直销整体毛利率为72.11％,同比下降6.15pct,各剂型毛利率均有较大程度下滑,我们判断主要系保健食品行业线上竞争加剧所致。

   "强品牌"战略下,调整费用投放结构、提升品牌露出,高费用投放以期提升消费者心智。24Q2公司净利率为8.19％,同比下降12.57pct,主要系费用率同比提升过高所致。费用端,24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为50.64％/6.52％/1.95％,分别同比+7.91pct/+2.38pct/-0.15pct,在23Q2销售费用率较高的基础上,24Q2同比仍有较大幅度增长,主要受两方面影响:1)电商平台费用高。24H1平台费用为5.32亿元,同比增长20.48％,主要系电商平台结构变化及付费流量增加所致;2)维持较高的广告费用,持续提升品牌影响力。24H1广告费为5.22亿元,同比下降1.11％,其中综艺投放为1.31亿元,线上广告费为2.04亿元。我们认为,24H1公司执行年初规划,实施"强品牌"战略,调整费用投放结构,A类费用的占比提升,加大综艺投放力度,提升品牌露出,短期内或对收入正向直接提升相对较弱,但目的是中长期实现消费者心智的占领。

   展望下半年,公司提出将以提升未来经营质量为核心目标,积极调整优化整体经营策略和费用投放模型,预计将尽量改善盈利水平。同时,公司将推动两大核心产品迭代升级,下半年新旧产品的替换预计短期对业绩或会产生一定影响,从中长期维度来看,公司在2024年的变革或为公司未来较长时间的发展产生积极影响。

   投资建议:我们认为,2024年公司坚持强科技、强品牌战略,全面深化改革,短期承压不改中长期强品牌持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润11.43/14.67/17.51亿元,同比-35％/+28％/+19％,EPS分别为0.67/0.86/1.03元/股,对应PE分别为18X/14X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争激烈程度加剧风险、市场需求不及预期风险、公司新品推广不及预期风险、食品安全风险。