汤臣倍健(300146):短期业绩承压,中长期战略定力足-半年报点评

事件:公司24H1实现营收46.1亿元,同比-17.6％;实现归母净利润8.9亿元,同比-42.3％;实现扣非归母净利润8.3亿元,同比-42.8％。其中24Q2实现营收19.7亿元,同比-20.9％;实现归母净利润1.6亿元,同比-68.1％;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比-73.5％。

   需求弱复苏,高基数下增长仍承压。分品牌来看,24Q2汤臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce国内/LSG境外收入分别同比-22.5％/-33.7％/-17.4％/-4.4％,行业层面需求端弱复苏、且保持较高强度竞争格局,公司层面在高基数下增长承压。分渠道来看,24H1线上/线下渠道同比-20.5％/-15.8％,其中线上渠道基数更高,线下渠道我们预计受药店人流量下降影响;24H1境内/境外收入同比-16.8％/-21.9％。

   行业保持较高强度竞争,净利率短期承压。24Q2公司毛利率同比-3.6pct至66.8％,我们认为24Q2毛利率同比下降主要为行业较高强度竞争格局下线上毛利率下降、渠道结构变化影响。24Q2公司销售/管理费用率同比分别+7.9/+2.4pct,我们认为主要为行业高强度竞争背景下,公司费用前置投放、收入规模下降影响。综上所述,24Q2净利率同比-12.6pct至8.2％,利润端短期承压。

   中长期战略定力足,持续推进经营效率提升。24H1因消费力弱复苏、行业竞争强度较高,短期费用率上行,业绩短期承压。2024年是公司新三年规划开局之年,公司坚持强科技、强品牌战略,战略定力足,展望24H2,公司将推动两大核心产品迭代升级,新旧产品替换或对短期业绩造成扰动,但中长期维度有利于公司价盘稳定及经营效率提升;费用端公司将积极优化费投效率,提振利润表现。我们认为保健品行业为长青赛道,公司内部调整的效益将逐步兑现。

   投资建议:考虑到行业短期维持较高竞争强度,且公司处于内部调整优化期,我们下调盈利预测,预期2024-2026年实现归母净利润12.0/14.6/16.3亿元(前次预测为18.14/20.68/22.55亿元),同比-31.5％/+21.9％/+11.7％,当前股价对应PE为19/15/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,大单品培育不及预期