远兴能源(000683):1H24业绩同比明显上涨,纯碱产能放量将为公司持续赋能

事件:2024年7月29日,远兴能源发布2024年半年度报告,公司2024年上半年营业收入为70.70亿,同比上涨32.00％;归母净利润12.09亿元,同比上涨14.90％;扣非净利润12.08亿元,同比上涨11.30％。

   点评:2024年上半年公司收入和利润稳步增长。2024年上半年公司总体销售毛利率为44.35％,较2023年同期上涨7.73pcts。2024年上半年公司财务费用同比上涨54.63％,主要因为借款规模增加;销售费用同比上涨85.65％,主要因为银根矿业产品销量增加,销售费用同步增加;研发费用同比上涨33.96％。2024年上半年公司净利率为26.15％,较去年同期增加2.38pcts。我们认为,公司2024年上半年业绩增长的主要原因是其纯碱新增产能兑现,以及国内市场需求刚性。

   1H24公司经营活动净现金流同比上涨。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为13.61亿元,同比增长7.23％。投资性活动产生的现金流量净额为-5.19亿元,同比增长77.82％,主要因为阿拉善塔木素天然碱开发利用项目付款较上年同期减少。筹资活动产生的现金流量净额为-20.92亿元,同比下跌329.11％,主要原因是分配股利、偿还贷款增加。期末现金及现金等价物余额为20.23亿元,同比上升18.21％。应收账款0.90亿元,同比上升19.88％,应收账款周转率上升,从2023年同期61.08次变为94.21次。

   存货周转率上升,从2023年同期5.27次变为6.12次。

   公司碱业板块发展趋势向上,纯碱、尿素产量上半年维持高位。公司1H24碱业板块营业收入48.43亿、同比上升76.47％,毛利率为55.72％、同比上升3.85pcts;尿素板块营业收入17.03亿、同比下降20.69％,毛利率为26.43％、同比上升2.86pcts。在生产方面,2024年上半年公司纯碱实现271.94万吨产量,尿素实现84.02万吨产量。在产品价格方面,根据wind数据,2024年上半年轻质纯碱和重质纯碱市场均价分别为2160.31和2246.68元/吨,同比分别下降13.99％和14.68％;2024年上半年尿素市场价格波动频繁,市场均价为2291.46元/吨,同比下降8.02％,导致2024年上半年尿素板块收入和利润同比下降。我们认为,2024年上半年公司碱业产品以量补价,最终使得业绩提升,若下半年纯碱行业国内需求有望回暖,公司盈利能力或将增强。

   纯碱行业内需维持一定景气,公司有望通过产能逐步放量而受益。光伏玻璃及碳酸锂是纯碱下游结构中提升最大的消费行业,浮法玻璃行业在产日熔量延续2023年的高开工,2024年上半年整体呈先增后降态势,在产日熔量同比增长1.3％,其产能的扩张将使得纯碱消费增长。公司2024年上半年纯碱产品营业收入达39.24亿元,比上年同期增加115.03％。展望2024年下半年,地产竣工刚需或将部分托底纯碱需求,加上光伏玻璃新增产线的拉动,有望为重质纯碱需求提供一定支撑;轻质纯碱下游消费行业较为分散,且与社会居民消费情况有较强相关性。我们预计,纯碱需求仍保持一定刚性,公司纯碱产能继续释放,或将继续扩大市场份额和销量,利好公司纯碱板块收入提升。

   阿拉善项目一期部分生产线稳定运行,公司碱化工产品产量持续增加,产能逐步释放。根据公司2024年半年报,公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年,二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车,第一条、第二条和第三条生产线已达产,第四条生产线正在试车;项目二期已于2023年12月启动。此外,银根水务取得了500万立方米/年的水权,期限为2024年3月6日至2049年3月5日。公司阿拉善天然碱项目累计取得水权1000万立方米/年,将用于满足该项目当前用水需要。我们认为,随着项目一期和二期逐步启动和投产,作为国内纯碱行业龙头之一,公司碱化工产品的产能有望进一步扩张,成为公司未来主要新增量。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为148.36/169.68/188.74亿元,实现归母净利润分别为26.72/30.42/32.57亿元,对应EPS分别为0.72/0.82/0.87元,当前股价对应的PE倍数分别为9.1X、8.0X、7.5X。我们基于以下几个方面:1)公司纯碱及尿素产量处于较好状态,纯碱行业内需仍维持一定景气,公司有望获取更多市场份额,利好业绩提升;

   2)阿拉善项目一期部分生产线稳定运行,二期启动,公司碱化工产品产能有望持续增加,为收入增长提供长期增量。我们看好公司新产能释放,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;新建项目进展不及预期;下游行业波动风险;

   安全生产风险等。