厦钨新能(688778):三元正极市场份额提升,二季度盈利水平环比改善-半年报点评

厦钨新能发布2024年半年报,Q2盈利水平环比改善。2024H1公司实现营收63.0亿元,同比-22.4％;归母净利2.4亿元,同比-6.1％;扣非归母净利2.2亿元,同比-3.2％。其中Q2实现营收30.0亿元,环比-9.0％;归母净利1.3亿元,环比+14.8％;扣非归母净利1.2亿元,环比+14.1％。Q2公司销售毛利率/净利率为11.6％/4.3％,环比+4.0/0.9pct。

   钴酸锂龙头地位进一步稳固,三元正极跻身国内前五。根据公司公告,上半年实现锂电正极材料销量4.5万吨,其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量,实现销量1.8万吨,同比+30.0％,龙头地位稳步。其中Q2出货1.0万吨,环比+19.1％;三元材料凭借高电压、高功率的技术优势,实现销量2.6万吨,同比+108.6％。其中Q2出货1.0万吨,环比-34.3％。根据鑫椤资讯数据,上半年国内三元正极产量30.6万吨,其中6系份额从去年全年的20％提升至今年上半年的28％。凭借6系高电压产品在下游客户的持续放量,公司跻身国内TOP5行列。

   稳固现有领域优势,不断开拓新应用方向。

   1、现有领域:1)钴酸锂方面,4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证,并开始小批量出货。此外,针对AI功能的钴酸锂产品预计下半年能在终端得到应用。2)三元材料方面,新一代Ni6系高电压材料整体性能和品质稳定,预计下半年量产;高镍三元材料在多个海外客户项目已进入量产或认证阶段。

   2、新应用方向:1)无人机等低空领域,下一代三元材料满足客户新一代材料指标要求,完成小试定型。2)补锂材料:高稳定性补锂材料已完成开发并小批量供货。3)钠电正极材料:完成量试线工艺拉通。4)固态电池材料:固态正极材料聚焦于表面包覆,在实现包覆均匀的前提下,界面阻抗进一步降低;固态电池电解质通过掺杂和包覆,提高锂镧锆氧LLZO的结构稳定性。

   欧洲产能逐步落地,本地化配套能力显著增强。2023年9月,公司公告建设法国年产4万吨三元材料项目,将由与Orano的合资公司作为项目实施主体。项目分两期建设,其中一期2万吨产能预计于2025Q4建设完成并试生产,二期2万吨产能预计于2027Q3完成建设。此外,在今年8月2日,公司公告合资子公司将投资建设年产4万吨三元正极材料前驱体项目,项目总投资2.1亿欧元,公司按49％持股比例出资。公司有望凭借本地化配套优势进入更多国际客户供应链,打开新的成长空间。

   盈利预测:考虑到原材料的波动对公司产品售价及盈利的影响,调整2024-2026年归母净利至5.8/7.4/9.0亿元,同比增长9.4％/28.0％/21.5％。以8月5日收盘价作为基准,对应PE为21.0x/16.4x/13.5x。维持"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。