汤臣倍健(300146):高基数下收入下滑,费投加大致利润承压-中报点评

高基数扰动下收入有所下滑,费投加大致使利润承压24H1营收/归母净利/扣非归母净利46.1/8.9/8.3亿元,同比-17.6％/-42.3％/-42.8％;24Q2营收/归母净利/扣非归母净利19.7/1.6/1.2亿元,同比-20.9％/-68.1％/-73.5％。短期业绩承压主要系:1)去年同期高基数影响;2)公司全渠道全品类布局,线上各电商平台分化及各细分品类表现差异为公司带来经营挑战。公司今年重点发力主品牌和Life-Space,通过打造差异化多货盘、加强线下深度分销和渠道下沉等方式,巩固线下渠道壁垒,同时强化集团电商整体策略,赋能全渠道高质量增长。我们预计24-26年EPS0.70/0.83/0.97元,参考可比公司24年平均PE22x(Wind一致预期),给予24年22xPE,目标价15.37元,"买入"评级。

   主力产品收入受消费环境/竞争加剧等影响有所下滑,线下渠道壁垒巩固公司持续提升品牌力,积极实施多品牌大单品战略;因消费环境变化及竞争加剧影响,公司主要产品收入进入短期调整阶段;未来公司将以提升经营质量为目标,积极调整优化经营策略。24H1汤臣倍健主品牌实现营收26.4亿元(同比-19.8％);大单品健力多营收5.9亿元(同比-16.8％);益生菌品牌Life-Space境内营收2.1亿元(同比-24.8％),LSG境外营收5.1亿元(同比-4.7％)。分渠道看,24H1境内线上/线下营收19.5/26.3亿元,同比-20.5％/-15.8％;公司通过品类拓展、品牌赋能和服务提升等策略不断夯实药店/商超/母婴店等全渠道销售体系,持续加强线下渠道竞争优势。

   原材料价格上涨、费用投放增加等综合影响下,净利率短期承压24H1毛利率同比-1.8pct至68.6％(24Q2毛利率同比-3.6pct至66.8％),其中经销/线上直营毛利率同比-0.2/-6.1pct至68.3％/72.1％;毛利率下降主要系原材料鱼油采购单价同比上升172.4％;费用端,24H1销售费率同比+6.8pct至39.5％(其中24Q2同比+7.9pct至50.6％),主要系公司为提升品牌势能加大品宣投放,且电商平台结构变化及付费流量增加导致平台费用支出占比提高;24H1管理费率同比+1.8pct至5.5％(其中24Q2同比+2.4pct至6.5％);最终,24H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比-8.3/-8.0至19.3％/18.0％(24Q2分别同比-12.4/-12.3pct至8.4％/6.2％)。

   期待外部环境改善及多维变革带来的经营持续改善,维持"买入"评级考虑当前消费市场复苏节奏偏缓、公司仍处于费投期及股权摊销影响,我们下调公司盈利预测,预计24-26年EPS0.70/0.83/0.97元(前值1.11/1.25/1.39元),目标价15.37元(前值22.26元),维持"买入"。

   风险提示:竞争加剧、宏观经济环境表现低于预期、食品安全问题。