五新隧装(835174):隧道智能装备龙头,矿山及后市场开辟增长新篇章-深度报告

国内隧道施工智能装备细分龙头,专注于钻爆法隧道施工和矿山开采智能装备的研发、生产和销售。公司产品包括混凝土喷湿机、凿岩台车、隧道衬砌台车、立拱装药台车等,广泛应用在铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电等,客户包括中国中铁、中国铁建等建筑央国企以及中国铜业、中国铝业、紫金矿业等矿山领域客户。公司业绩增速亮眼,2019-2023年营收、归母净利润复合增速高达29.32％、50.69％。自主研发构筑核心壁垒,产品创新迭代行业领先。公司营销中心与研发部门之间建立了高效的信息反馈机制,产品迭代领先竞争对手,研发方向始终以市场和客户为中心,精准解决客户在施工过程中的难点和痛点。

   做优主业隧道产品。(1)国内公路铁路基建需求是公司的基石,得益于政策发力,将实现稳定增长。在大规模设备更新政策的推动下,新一轮需求正蓄势待发。万亿规模的特别国债发行,预计将为重大项目的落地提供资金支持。2024年上半年,国内铁路固定资产投资达到历史新高,预计2024至2025年间年均投资额将超过8000亿元。(2)国内水利建设需求有望贡献公司中长期增量。《国家水网建设规划纲要》背景下,水利工程集中开工。公司深耕水利水电市场,参与建设包括白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝在内的多个国内大型水电站。重大水利工程具有投资规模大、建设周期长的特点,有望在中长期为公司贡献显著业绩增量。

   切入矿山赛道打造第二增长曲线,国内主攻中小矿山,海外率先发力俄罗斯市场。(1)国内中小矿山占总数的90％,机械化水平落后,面临劳动力成本上升和安全生产要求提升的双重压力,"机械换人"需求日益增长。

   公司凭借对行业趋势的深刻洞察,推出了针对3×3M以下中小巷道的高性价比产品,成功切入该空白市场。(2)俄罗斯市场因其广阔的需求空间和竞争对手退出带来的市场机会,成为公司海外扩张的重点。公司已成功开发出符合当地需求的大型设备,并构建了专业的服务与销售网络,预计将成为公司新的增长动力。

   后市场服务需求放量可期。海外标杆企业"安百拓"每年后市场收入占比高达近70％,2023年,公司后市场收入占总营收比不足5％。随着公司设备保有量的增加,相关后市场服务,如设备维护、配件供应等,呈现出巨大的市场潜力,需求放量可期。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为2.21元和2.60元,对应估值分别为7倍和6倍,给予公司"增持"评级。

   风险提示。宏观经济变化风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。