亚翔集成(603929):在手项目进展顺利,国内收入增长亮眼

在手项目进展顺利,收入利润保持快速增长。2024年上半年公司实现营业收入28.5亿元,同比+206％,实现归母净利润2.37亿元,同比+205％。单二季度实现营业收入17.5亿元,同比+188.3％,环比一季度+60.0％,实现归母净利润1.20亿元,同比+189.9％,环比一季度+3.1％。公司在手重大项目施工进度推进顺利,推动上半年收入和利润实现高增长。

   海外重大项目贡献重要增量,预计下半年收入确认节奏加快。公司承建联电新加坡晶圆厂项目,2024年上半年实现收入11.9亿元,对应净利润1.62亿元,占公司同期收入的42％,归母净利润的68％。联电新加坡项目总合同额约45.68亿元人民币,于2023年下半年开始集中进入施工阶段,预计于2024年年底之前竣工,根据公司年报,截至2023年年末该项目剩余工作量为32.39亿元,预计下半年剩余的20.47亿元工作量将加速确认。

   一季度新签订单高增,国内收入增长亮眼。2024H1公司国内实现收入16.56亿元,同比+116.5％,2023年亚翔集成新签订单金额53.9亿元,同比+199％,根据母公司亚翔工程数据,估算2024Q1亚翔集成新签订单额约合21.6亿元人民币,而2023年全年国内新签仅约9.6亿元人民币。一季度国内订单高增长,推动上半年乃至2025年国内收入持续增长。

   毛利率下滑但净利率相对稳定。2024年上半年公司毛利率为11.0％,较上年同期下降2.9个百分点,较上年全年下降3.2个百分点。2024年上半年公司净利率为8.3％,较上年同期提升0.4个百分点,较上年全年下降0.7个百分点。国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率,可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高,其中大部分为管理和研发人员薪酬,其增长弹性小于收入增长弹性,管理费用率较上年全年下降1.25个百分点,研发费用率较上年全年下降0.42个百分点,支撑公司净利率保持稳定。

   现金流入保持高位,新加坡项目回款进度靠前。2024H1公司实现经营活动产生的现金流净额11.59亿元,同比+41.9％,经营性现金流达到/归母净利达到489％。公司上半年收现比131％,维持过往上半年较高水平,付现比为95％。

   估算2024H1联电新加坡项目共实现回款20.31亿元,占经营性现金流入的53％。

   风险提示:宏观经济形势变化的风险、下游需求周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节,从供给端看,专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒,从需求端看,国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势,深化属地经营,聚焦半导体工程,完成了一批重大晶圆厂建设项目。受益于下游需求景气,公司新签订单有望保持高增长态势,推动收入利润持续增长。预测公司2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元,每股收益2.69/2.66/2.85元,同比+100.1％/-1.1％/+7.0％。维持"优于大市"评级。