华能国际(600011):电价下降影响营收,煤价下降推动业绩增长

电价下降致营业收入同比下降,归母净利润实现同比增长。2024H1,公司实现营业收入1188.06亿元(-5.73％),归母净利润74.54亿元(+18.16％)。2024年第二季度,公司实现营业收入534.39亿元(-12.05％),归母净利润28.58亿元(-29.58％)。2024年上半年公司营业收入同比下降原因主要系电价下降影响,2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/MWh(-3.21％)。公司归母净利润同比增长的主要原因:一是公司持续加大成本管控力度,实现单位燃料成本同比下降,2024年H1公司累计入炉除税标煤单价1010.32元/吨(-11.20％);二是新能源规模扩大,利润贡献同比增长。

   电改持续推进,未来火电盈利有望趋稳。国家政策持续推进深化电力体制改革,加快构建新型电力系统,未来火电将逐步成为调节、支撑电源,收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等,有助于实现盈利稳定;同时,预计未来电价、煤价趋稳,点火价差保持稳定,公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平,煤电板块盈利表现稳健。

   新能源消纳有望改善,新能源板块盈利将逐步企稳。国家政策大力推动新能源消纳水平提升,预计未来新能源消纳水平将逐步改善,且随着新能源市场化比例增加,市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化,新能源板块的盈利将逐步稳定。2024年上半年,公司新增新能源装机容量3.04GW,其中风电、光伏分别为1.05、1.99GW;截至2024年上半年,公司可控发电装机容量138.57GW。其中煤电93.14GW,天然气发电13.29GW,风电16.52GW,光伏15.09GW,水电0.37GW,生物质发电0.16GW。未来新能源盈利企稳,公司新能源装机规模持续增加,推动公司业绩进一步增长。

   风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价上涨;电价下滑。

   投资建议:由于电价、电量下降,下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元(原预测值为129.8/143.1/155.5亿元),EPS为0.74/0.77/0.82元,对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍。预计2024年新能源贡献75.2亿元,火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源12-13倍PE估值,火电及其他11-12倍PE估值,公司合理市值为1347-1462亿元,对应每股合理价值为8.58-9.31元,较目前股价有4％～13％的溢价空间,维持"优于大市"评级。