远兴能源(000683):2024Q2业绩环比增长12％,阿拉善二期建设进行中-2024年中报点评

事件:2024年7月29日,远兴能源发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入70.7亿元,同比增长32％;实现归母净利润12.1亿元,同比增长15％;实现扣非后归母净利润12.1亿元,同比增长11.3％;加权平均净资产收益率8.63％,同比提升0.55个pct;经营活动现金流净额为13.6亿元。

   2024年Q2单季度,公司实现营业收入37.9亿元,同比+33％,环比+16％;实现归母净利润为6.4亿元,同比+60％,环比+12％;扣非后归母净利润6.4亿元,同比+48％,环比+13％;经营活动现金流净额为9.4亿元。

   销售毛利率为44.3％,同比+12.0个pct,环比-0.2个pct。销售净利率为26.3％,同比+8.9个pct,环比+0.3个pct。

   投资要点:阿拉善一期投产释放效益,2024Q2业绩环比+12％2024年上半年公司实现营业收入70.7亿元,同比增长32％;实现归母净利润12.1亿元,同比增长15％;实现扣非后归母净利润12.1亿元,同比增长11.3％。主要由于阿拉善天然碱项目一期生产线投产,产销量有所增加,2024H1公司纯碱产量272万吨,较去年同期增加189万吨;

   小苏打产量67万吨,较去年同期增加11万吨。分产品来看,2024H1纯碱业务实现营收39.2亿元,同比+115％,毛利率为56.4％,同比-1.6个pct,主要由于纯碱价格价差同比有所下滑。小苏打业务实现营收9.2亿元,同比+0.3％,毛利率为52.8％,同比+12.9个pct。尿素业务实现营收17.0亿元,同比-20％,毛利率为26.4％,同比+2.7个pct。投资收益方面,主要参股公司蒙大矿业投资收益同比减少,2024H1确认投资收益1.1亿元,同比减少2.2亿元。

   单季度来看,2024Q2实现归母净利润为6.4亿元,同比+2.4亿元,环比+0.7亿元。主要由于阿拉善一期放量弥补纯碱价格价差的下滑,而受到煤炭下滑价格的影响,尿素、小苏打价差有所改善。2024Q2纯碱均价为1893元/吨,同比-15％、环比-5％,天然碱法平均价差为1514元/吨,环比-16％、同比-5％;小苏打价格1579元/吨,同比+7％,环比-1％,价差为1150元/吨,同比+13％,环比+1％;尿素价格2081元/吨,同比-2％,环比+2％,价差为795元/吨,同比+11％,环比+19％。投资收益方面,煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少,2024Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.5亿元,同比减少0.7亿元,环比减少0.1亿元。

   阿拉善二期项目建设已启动,看好公司长期成长公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年,二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车,据公司2024年半年报,截至2024年7月30日,第一条、第二条和第三条生产线已达产,第四条生产线正在试车;项目二期于2023年12月启动建设,规划投资约55亿元,计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大,两期项目建成后,公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低,我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。

   盈利预测和投资评级基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.47、163.83、183.51亿元,归母净利润分别为26.17、32.46、37.09亿元,对应PE为9、7、6倍。公司阿拉善一期逐步投产,二期已启动建设,看好公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。