西部矿业(601168):24H1业绩符合预期,玉龙铜矿三期稳步推进

事件:公司公告2024H1业绩,符合预期。1)2024H1实现营收249.8亿元(yoy+10.1％),归母净利润16.2亿元(yoy+7.6％),扣非归母净利润16.8亿元(yoy+13.0％),主要系铜精矿产量、价格较上年同期分别增长42％、13％,此外营业外支出为1.79亿元(主要为1.69亿元罚款及违约金),投资收益-2.4亿元(主要为交易性金融资产在持有期间的投资收益),计提资产减值损失2.3亿元。2)2024Q2实现营收140.0亿元(yoy+26.0％,qoq+27.6％),归母净利润8.8亿元(yoy+6.9％,qoq+19.9％),扣非归母净利润9.6亿元(yoy+17.5％,qoq+34.2％)。

   据公司2024半年报,2024H1产量:铅金属2.8万吨(yoy-9％),计划完成率121％;

   锌金属5.3万吨(yoy-12％),计划完成率105％;铜金属8.5万吨(yoy+42％),计划完成率112％;钼金属1926吨(yoy+39％),计划完成率101％;铁精粉64.2万吨(yoy+17％),计划完成率96％(主要系计划性停产)。2024年计划产量:铅精矿5.2万吨、锌精矿10.9万吨、铜精矿15.9万吨、钼精矿3995吨、铁精粉142.7万吨。

   重点项目进展:玉龙铜矿技改投产,启动双利铁矿改扩建。据公司公告,1)铜矿:公司主要拥有西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿,其中玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目已于2023年11月投产,矿石处理量提升至2280万吨/年,报告期内玉龙铜业计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。2)铁矿:公司主要拥有内蒙古双利铁矿、哈密白山泉铁矿、肃北七角井钒铁矿和青海拉陵高里河下游铁多金属矿,双利矿业二号铁矿改扩建工程项目于2023年4月启动建设,该项目设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年,目前总体施工进度与计划持平,正在持续推进;收购淦鑫矿业100％股权及其持有的格尔木它温查汉铁多金属矿勘探探矿权,增加铁矿石资源储量4560万吨。3)西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目:于2023年4月开工建设,建成后将形成年产电铅20万吨、金锭6吨、银锭430吨生产能力,同时高效回收铜、锌、锑、铋、锡等有价金属,预计24年下半年试生产。

   维持增持评级。因铜价上涨以及公司上半年铜产量超计划,故上调24-26年盈利预测,我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.3/42.1/46.8亿元(原预测为34.5/37.5/40.2亿元),对应PE分别为11/9/8x,我们预计铜价有望持续上涨,公司玉龙铜矿改扩建投产,量价齐升下业绩增长,维持增持评级。

   风险提示:铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期。