盛弘股份(300693):充电桩延续高增长,盈利受新工厂爬坡拖累

1H24业绩低于我们预期公司1H24业绩营收14.31亿元、同增29.8％,归母净利润1.81亿元、同增0.02％,扣非净利润1.73亿元、同增1.77％;其中2Q24营收8.32亿元,同增27.1％、环增38.8％,归母净利润1.15亿元,同降3.1％、环增73.6％,扣非净利润1.14亿元,同增0.1％、环增89.9％,受苏州新工厂爬坡拖累以及海外工商储需求疲软影响,公司1H24业绩低于我们预期。

   发展趋势充电业务延续高增速,毛利率保持较高水位。公司充电业务1H24收入5.56亿元、同比+44.8％,毛利率38.07％、同比小幅下滑;其中我们估计2Q24营收约3.2亿元、同增41％+,毛利率约37-38％;整体看,公司充电桩业务延续强劲增长态势,毛利率虽有所下滑、但仍然维持在较高水位;我们分析公司1H充电桩业务高增主要受益国内市场较高的景气度驱动,海外欧洲市场受补贴退坡、高利率环境以及车企电动化放缓影响,充电桩建设有所放缓,亦影响到充电业务表观盈利水平(海外毛利率高)。向前看,2H充电桩进入交付旺季,叠加政策补贴(县域充换电设施补短板试点)逐步落地,以及车企、中石化等大客户招标落地,我们看好公司充电桩业务保持较好增长。

   储能业务增速有所放缓,2Q24毛利率或企稳。公司储能业务1H24收入4.65亿元、同比+19.6％,毛利率30％、同比-5.6ppt,主要受海外工商储需求疲软和国内PCS价格战影响。但从2Q24看,随着节后国内储能需求复苏以及PCS价格逐步企稳,储能业务环比改善,我们估计营收约2.5亿元、环增20.9％,毛利率或接近31％、环比修复。展望3Q24,我们预计国内大储需求有望维持较高景气度、环比向上,而海外工商储需求回暖仍待美国降息拐点到来,PCS价格稳定下、毛利率有望维持平稳。

   新工厂爬坡、汇兑损益以及计提减值拖累利润同比表现。1H24公司利润同比表现还受以下拖累:1)苏州工厂仍在爬坡期,产生亏损约2400-2500万元;2)汇兑正收益较同期下降约820万元;3)计提减值:1H24计提资产+信用减值损失0.16亿元,1H23为0.11亿元左右。

   盈利预测与估值考虑到海外工商储出货不及预期以及苏州工厂爬坡影响,我们下调公司2024/2025年盈利预测14.1％/8.3％至4.37/5.81亿元;叠加储能行业估值中枢回落,我们下调目标价25.8％至28.8元,维持跑赢行业评级,当前股价对应2024/2025年14.5x/10.9xP/E,目标价对应2024/2025年20.6x/15.4xP/E,有41.3％上行空间。

   风险中国充电桩建设不及预期,全球储能装机不及预期,市场竞争加剧。