新集能源(601918):在建电厂全部开工建设,煤电一体化进程加快-2024年半年报点评

事件:2024年7月31日,新集能源发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入59.9亿元,同比-4.4％,归属于上市公司股东净利润实现11.8亿元,同比-10.1％,基本每股收益为0.45元,同比-10.0％。加权平均ROE为8.42％,同比减少2.29个百分点。分季度来看,二季度营业收入实现29.3亿元,环比-4.3％,同比-13.0％,归母净利润实现5.8亿元,环比-3.3％,同比-19.0％,业绩环比变动较少。

   投资要点:煤炭业务:热值改善叠加高比例长协,综合售价同比小幅上涨。产销量方面,2024年上半年,公司实现商品煤产量936万吨,同比-4.8％,商品煤销量910万吨,同比-10.2％,吨煤售价564元/吨,同比+4.5％,吨煤成本339元/吨,同比+2.7％,吨煤毛利225元/吨,同比+7.4％。公司上半年吨煤毛利上涨,得益于售价的同比上涨,主要原因:1)长协比例高、市场价格影响小,2024年公司长协煤占比维持在85％;2)煤质同比改善,公司2023年三季度煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右,预计2024年以来维持该水位的热值。

   分季度来看,二季度公司实现商品煤产量467万吨,环比-0.6％,同比-7.9％,商品煤销量458万吨,环比+1.2％,同比-14.5％,吨煤售价554元/吨,环比-3.7％,同比+1.9％,吨煤成本332元/吨,环比-4.3％,同比-1.2％,吨煤毛利222元/吨,环比-2.8％,同比+6.9％。

   综合来看,煤炭板块量、价环比下滑共同影响盈利,二季度板块实现毛利10.2亿元,环比-1.6％,同比-8.6％。

   电力业务:发电量同比提升。2024年上半年,发电量实现46.1亿千瓦时,同比+12.4％(上年同期基数偏低),上网电量实现43.5亿千瓦时,同比+12.7％。据2023年报披露,随着板集电厂二期年内预期投产,2024年计划发电量达到115亿千瓦时,较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升。

   在建电厂已全部开工建设,煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4月,公司控股板集电厂(一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦)、上饶电厂(2×100万千瓦)、滁州电厂(2×66万千瓦)、六安电厂(2×66万千瓦),全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂,控股装机容量为798.4万千瓦,参股宣城电厂(1×63+1×66万千瓦),装机容量129万千瓦,合计权益装机容量563.01万千瓦。截至2024年6月,公司在建电厂已全部开工建设,其中上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、3月以及6月开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外,其余电厂建成后全部自用煤,我们预计公司煤炭自供率或将超过90％(截至2024年6月底,自供率为40％),上下游一体化程度不断加深,将进一步保障盈利稳定。

   盈利预测和投资评级:我们预测公司2024-2026年营业收入分别为135.35/147.94/172.04亿元,同比增长5％/9％/16％,归属于母公司的净利润分别为23.23/25.25/30.35亿元,同比增长10％/9％/20％,折合EPS分别是0.90/0.97/1.17元/股,当前股价对应PE分别为9.5/8.7/7.3倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小,煤质或将逐步回归至正常水平,同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深,业绩增长的同时稳健性再提升,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;火电厂投产不及预期;政策调控力度超预期风险。