松原股份(300893):自主被动安全龙头,国产替代成长可期-深度研究

自主被动安全龙头,国产替代成长可期

   公司自成立以来就从事汽车被动安全业务,深耕汽车安全被动系统二十余载,主要产品包括安全带总成及零部件、特殊座椅安全装置等。随着产品矩阵的进一步完善,公司业务拓展至方向盘和气囊产品。

   公司是汽车被动安全系统的一级供应商,2023Q1吉利/奇瑞/长城/上汽通用五菱/中国一汽占公司收入比重为25.61％/14.26％/9.94％/8.64％/4.11％,客户资源优质,2024年4月和7月公司接连披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书,为客户平台车型提供整车安全带和安全气囊产品,全球化进程加速。

   公司营业收入保持稳定增长,从2017年的4.26亿元,持续提升至2023年的12.8亿元,6年年复合增长率为20％。公司近年来营业收入的持续增长主要系公司持续拓展新客户、提升原有客户配套比例以及拓展新产品。2023年公司实现归母净利润1.98亿元,同比增长68％,"气囊＋方向盘"业务成长提速。

   安全产品及自主客户持续放量,"气囊+方向盘"成长提速

   受益于安全带总成产品的销量结构持续优化,公司安全带总成产品的ASP持续增长。安全带总成及零部件ASP由2017年的38.61元稳健增长至55.41元。

   公司积极扩建产能,提升供给能力。公司拟发行可转换债券募资总额不超过4.1亿元。项目达产后,预计将新增方向盘总成产能130万套及气囊总成产能400万套。本项目建设地点位于安徽省巢湖市,公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽大通,以及潜在客户如蔚来、大众(安徽)、比亚迪,均在安徽省内及周边地区有所布局,结合合肥地区汽车产业的集聚优势,本项目建成后将能够形成快速响应、快速供货的产业链协同效益,减少物流成本及供应链风险。

   气囊+方向盘产品的拓展进一步提高了公司的单车配套价值量水平。2023年公司安全气囊产品单价达到了157.85元,而方向盘产品单价为151.64元,均达到了2023年公司安全带产品单价的2倍以上。安全产品及自主客户持续放量,"气囊+方向盘"成长提速。

   投资建议:我们预计公司24-26年公司归母净利润为2.86/3.52/4.70亿元,对应PE为23/19/14倍,公司安全产品及自主客户持续放量,"气囊+方向盘"成长提速,给予24年PE估值25-30x,对应目标价31.75-38.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧的风险,原材料上涨的风险,财务风险等。