恩华药业(002262):业绩符合预期,看好24H2院内刚需加速-半年报点评

恩华药业发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入27.63亿元,同比增长15.13％;实现归母净利润6.29亿元,同比增长15.46％;扣非归母净利润6.34亿元,同比增长16.27％。单独看Q2实现营业收入14.06亿元,同比增长15.09％;实现归母净利润3.64亿元,同比增长14.61％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长16.02％。

   观点:业绩符合预期,看好24H2院内刚需加速。

   2024H1公司收入实现了稳步快速增长,我们预计主要来自羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、TRV130、安泰坦等新品拉动;利润端同比增速快于收入,净利润率22.76％同比上升0.07pp。在新品推广的背景下销售费用率下降,经营效率提升。23Q2收入利润同比增速都超过了20％,基数相对比较高。24Q2环比24Q1利润增速也达到了37％的较高水平。

   财务指标方面:2024H1公司销售费用率30.03％同比下降2.58pp;销售费用8.30亿元同比增长6.03％;管理费用率4.16％同比上升0.22pp;管理费用1.15亿元同比增加21.44％;研发费用3.02亿元同比增长26.80％;研发费用率10.91％同比上升1.00pp,研发投入力度加大。经营性现金流同比增加39.51％;整体毛利率72.50％。各项财务指标表现良好。

   大品种接连获批,产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐(TRV-130)获批上市,并通过国谈纳入医保目录,预计峰值销售有望超过10亿元;此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品,并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间,看好公司特色精麻类药物持续放量。

   自研+BD双线并行,推动公司进入第二成长阶段。根据公司2024半年报披露,公司目前共有20余个在研创新药,其中开展III期临床1个(NH600001乳状注射液);II期临床2个(NHL35700片、YH1910-Z02注射液);完成I期临床2个、开展I期临床4个;预计2024年下半年递交临床申请的项目3个(NH140068片、NH160030片、NH600001乳状注射液(新适应症))。另外引入的TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片预计在2024-2028年内完成销售额20-25亿元。自主研发连同外延合作,丰富产品管线,公司将持续印证中枢神经系统用药领域领导地位。

   盈利预测与估值。根据公司经营现状,考虑股权激励费用影响,我们略下修盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97亿元、14.12亿元,17.04亿元,增长分别为15.4％、17.9％、20.7％,对应PE分别为20x,17x,14x。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;产品销售不达预期风险。