药明康德(603259):2Q24经调整归母净利略高于预期,维持全年指引

药明康德2Q24收入大致符合市场预期,经调整Non-IFRS归母净利润略高于市场预期。公司维持全年指引不变。维持港股和A股目标价。

   2Q24收入大致符合市场预期,略高于我们预期;经调整Non-IFRS归母净利润均略高于市场和我们预期:公司2Q24实现收入92.6亿元(-6.5％YoY,+16％QoQ),大致符合VisibleAlpha一致预期,略高于我们预期,主要由于WuxiChemistry略好于我们预期;经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元(-10.7％YoY,+28.5％QoQ),略高于VisibleAlpha一致预期和我们预期。2Q24毛利率为39.9％(-0.8pptsYoY,+2.3pptsQoQ),经调整Non-IFRS归母净利率为26.6％(-1.2pptsYoY,+2.6pptsQoQ),均较1Q24微升。二季度末公司在手订单为431亿元,剔除新冠商业化项目同比+33.2％YoY,对应上半年新签订单增速超过25％,增速显著快于同行。

   二季度WuxiChemistry受益于TIDES业务强劲增速和良好的小分子CDMO环比增速,早期业务仍然较为疲软:2Q24WuxiChemistry实现收入66.5亿元(-5.5％YoY,+19.5％QoQ),剔除新冠商业化项目实现+4.4％YoY/+19.5％QoQ,略好于我们之前预期;其中,TIDES业务受益于产能提升(目前TIDES产能为32,000L)收入维持强劲增速,实现13亿元(+67.1％YoY,+67.1％QoQ);小分子D＆M收入为41.7亿元(-4.2％YoY,+29.5％QoQ),显示出良好的环比增速。然而,早期阶段业务包括WuxiChemistry板块R收入、WuxiBiology、WuxiTesting业务仍然处于疲软状态,管理层表示早期阶段业务(包括WuxiBiology、WuxiTesting等)订单价格有所下降。

   维持全年指引,在手订单可覆盖全年收入指引的85％:公司有信心完成之前所说的全年指引,即收入实现383-405亿元(-5％～+0.4％YoY,剔除新冠商业化项目后保持+2.7％～+8.6％YoY),经调整Non-IFRS归母净利润率维持去年水平。收入端,管理层表示,431亿元在手订单中约80％会在18个月内转化为收入,今年交付的部分预计可以覆盖全年指引的85％。公司预计小分子CDMO业务剔除新冠商业化项目后将维持正增长,较此前一季报电话会说的D＆M维持双位数增长似乎有所下调。TIDES收入全年指引仍维持之前所说的全年超过60％增速(二季度末TIDES在手订单进一步增长至147％YoYvs.一季度末增速为110％YoY,且TIDES业务今年计划增加500多名员工)。利润率方面,公司认为收入的上升、毛利较好项目占比的提升及自动化带来的效率提升,将会帮助公司实现和去年一致的经调整净利率水平。

   美国生物安全法草案进一步影响WuxiATU和小部分早研服务:和公司之前在一季报电话会的说法相似,管理层表示美国生物安全法案草案导致WuxiATU客户担忧上升,导致ATU业务获取新订单和新客户在二季度变得更加困难,以及导致极个别客户取消部分早期研发服务。我们留意到2Q24WuxiATU总项目数减少1个(减少的项目为临床2期项目),目前管理层认为板块工作重心为执行现有ATU项目。此外,个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。

   维持港股目标价48港元和A股目标价人民币60元:基于更新的财务信息,我们将2024E/2025E/2026E经调整Non-IFRS归母净利润略微上调2.3％/2.4％/1.8％,主要系轻微上调2024E/2025E/2026E收入预测。维持港股目标价48.0港元和A股目标价人民币60.0元。

   投资风险:地缘政治风险;融资环境恢复差于预期;竞争格局激烈。