佐力药业(300181):上半年业绩高增长,核心产品持续放量

事件:公司发布2024年中报。根据公司24中报,公司24H1营收14.28亿,同比增长41.21％;归母净利润2.96亿,同比增长49.78％;扣非归母利润2.92亿,同比增长50.78％;单Q2收入7.55亿,同比增长46.45％,归母净利润1.54亿,同比增长53.32％;扣非归母利润1.48亿,同比增长51.53％。公司之前发过业绩预告,预计24上半年业绩2.95亿-3.10亿元之间,公司归母利润2.96亿元,落在业绩预告区间内,符合预告指引。

   投资要点:销售费用率持续下降,费率优化运营效率提升有望持续增厚公司利润。公司近年持续提升运营效率,优化销售体系架构,根据公司24半年报,公司Q2销售费用率31.47％,今年Q1销售费用率为37.23％,去年Q2同期销售费用率41.09％,随着公司销售费用率持续下降,未来公司利润率有进一步提升空间。

   公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势,持续加强市场拓展。根据公司24半年报,分产品来看,乌灵系列上半年销售收入8.36亿,同比增长29.15％,其中,乌灵胶囊销售收入同比增长28.86％;灵泽片上半年销售收入同比增长30.84％;二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列上半年销售收入3.89亿元,同比增长57.11％;中药配方颗粒随着备案品种增加,上半年销售收入0.47亿元,同比增长256.73％;

   佐力医药公司上半年实现销售6,518.53万元。

   公司集采产品逐渐执行落地。根据公司24年中报,公司产品乌灵胶囊及控股子公司珠峰药业产品百令片参与了京津冀"3+N"联盟药品集中采购,有利于促进相关产品在集采地区的竞争能力,提升品牌影响力。截至本报告期末,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行;百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行。

   盈利预测与估值:公司乌灵系列产品保持快速增长趋势,百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线,基于公司乌灵胶囊良好的增长态势,我们上调公司24-25年归母净利润预测至5.5、6.6亿元(原值4.9、6.0亿元),新增26年归母利润预测7.5亿元,同比增长43.7％、19.3％、14.4％,对应PE分别为18x、15x、13x,维持"买入"评级。

   风险提示:集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。