远兴能源(000683):银根项目有序放量,半年报业绩符合预期-2024H1点评

远兴能源7月29日发布2024年中报,报告期内实现营收70.70亿元,同比增长32.00％;实现归母净利润12.09亿元,同比增长14.90％;实现扣非后归母净利润12.08亿元,同比增长11.30％。其中,2024Q2公司实现营收37.89亿元,同比增长32.86％,环比增长15.50％;实现归母净利润6.40亿元,同比增长59.85％,环比增长12.45％;实现扣非后归母净利润6.40亿元,同比增长48.07％,环比增长12.68％;公司业绩符合预期。

   投资要点

   公司业绩符合预期,纯碱保持供需双增长态势公司Q2营收和净利润保持增长主要是子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线投产,但业绩仍受到纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑影响。天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品,产销量位于行业前列。报告期内,公司共生产各类产品431.60万吨,其中纯碱271.94万吨,小苏打66.82万吨,尿素84.02万吨,其它化工产品8.81万吨。根据百川盈孚数据,重质纯碱2024年上半年均价为2237.58元/吨,同比下降18.93％,24Q2单季度均价2174.07元/吨,同比下降15.59％,环比下降5.52％;轻质纯碱2024年上半年均价为2086.38元/吨,同比下降16.96％,24Q2单季度均价2034.63元/吨,同比下降11.16％,环比下降4.84％。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷,下游用户对原料纯碱采购积极性不高。尿素2024年上半年均价2236.37元/吨,同比下降9.96％,24Q2单季度均价2240.77元/吨,同比下降2.07％,环比增长0.40％。小苏打2024年上半年均价1833.12元/吨,同比下降9.03％,24Q2单季度均价1808.69元/吨,同比增长2.12％,环比下降2.63％。展望下半年,随着远兴能源天然碱新增产能开工率提高以及国内传统需求旺季"金九银十"的预期,同时加上光伏玻璃新增产线的消费拉动,我们预期未来纯碱行业需求有望迎来好 转。报告期内,筹资现金流净额-20.92亿元,同比下降329.11％,主要原因为分配股利、偿还贷款增加。

   天然碱法成本优势显著,公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为"工业之母",是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展,公司目前纯碱产能为680万吨/年(目前稳定在产产能580万吨/年),为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势,并且成本优势突出。根据百川盈孚数据,截止到2024年第30周,天然碱法制碱成本为791.33元/吨,而联碱法/氨碱法成本分别为1551.89/1632.00元/吨,天然碱法成本低于联碱法/氨碱法760.56/840.67元/吨。公司天然碱资源丰富,控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿,控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权,其矿产品位高达65.76％,资源探明储量达到70909万吨,是目前国内已探明的最大天然碱矿,能够长期满足公司天然碱矿需求。

   银根矿业项目分批投产,公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱,80万吨/年小苏打项目,其中一期产能为纯碱500万吨/年,小苏打40万吨/年,前三条共400万吨/年纯碱生产线已达产,第四条线100万吨/年已投料,正在试车过程中。银根二期产能为纯碱280万吨/年,小苏打40万吨/年,已于2023年年底启动,预计于2025年12月建设完成。控股子公司银根水务于7月取得了水量为500万立方米/年的水权,项目累计取得水权1,000万立方米/年,满足项目当前生产用水需要。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨,小苏打产能将达到190万吨,为公司业绩增长提供基础。

   盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业,塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2024-2026年营业收入分别为145.45/160.97/188.97亿元,归母净利润分别为25.28/28.11/33.91亿元,对应EPS分别为0.68/0.75/0.91元,对应PE分别为9.41/8.46/7.02倍。

   风险提示新项目建设不及预期,房地产景气持续低迷,政策变动、原材料价格波动等风险;