香飘飘(603711):稳冲泡拓即饮,路远行则将至-公司深度报告

杯装冲泡奶茶稳居龙头,坚持"冲泡+即饮"双轮驱动,未来可期。香飘飘是中国杯装冲泡奶茶开创者,2005年首款杯装奶茶推向市场至今,公司保持了杯装奶茶的领先地位,当前市占率依旧保持60％以上。2016年,公司成功登陆上交所,成为"中国奶茶第一股"。2017年,公司确立了"双轮驱动"的战略,以Meco和兰芳园两大品牌切入即饮赛道,并在2019年将Meco果汁培育成十亿级的现象级大单品。由于疫情原因,公司冬季冲泡日常消费及礼赠场景受到影响,即饮业务在校园等主要消费场景受限的情况下,Meco果汁茶短期承压。随着2023年疫后消费整体复苏,公司冲泡和即饮均迎来恢复,2023年公司营收同比增长9.37％。同年,公司成立即饮销售团队,独立运作即饮业务,积极寻找专职经销商,以期发力更高效运营即饮业务。2023年底,公司聘请快消品经验丰富的职业经理人担任CEO,并已受让公司5％的股份,彰显对公司的发展信心。

   冲泡业务短期存在疫后恢复的空间,中长期需第二曲线提供增量。中国杯装冲泡奶茶历经多年的发展行业格局较为稳定,公司市占率领先。当前公司冲泡产品的销量较2018-2020年峰值存在10％以上的修复空间,有望实现恢复性增长。从公司量价角度来看,过去近十年,公司多次针对经典、好料系列进行提价,实现产品结构的提升,但当前公司提价天花板有限,价增逻辑难以长期持续,唯有通过提量实现冲泡业务的稳健增长。因此,冲泡业务的第二发展曲线尤为重要,2023年公司在泛冲泡领域推出多款新品,加大产品创新力度,当前持续探索中,期待新品持续贡献增量。

   即饮业务以Meco果茶为核心,冻柠茶有望接力,规模效应逐步显现,业绩弹性较大。2024年,公司重点培育Meco果茶和兰芳园冻柠茶两大单品,二者均有较大增长潜力:1)Meco果茶:公司于2018年开创了杯装果汁茶品类,2019年Meco果汁茶销售额便突破10亿元,发展至今,果汁茶在即饮业务的占比预计在80％左右。我们认为,受益于果汁茶产品的差异化、精准的人群定位且不断拓新以及渠道持续深耕,果汁茶在疫后存在持续增长的空间,短期内为即饮业务的核心支撑;2)兰芳园冻柠茶:冻柠茶是公司基于"竞争思维",在具有市场潜力的柠檬茶大赛道中推出的差异化产品,冻柠茶背靠兰芳园品牌,一经推出便具有较高认知度,公司在原料及配方的创新满足消费者需求,当前正在围绕核心城市的原点、高势能渠道进行铺货,并持续推进冰冻化,未来流通及餐饮渠道的突破也将是冻柠茶放量的关键点,我们认为冻柠茶具有中长期为公司提供业绩增量的潜力。当前公司液体奶茶产能利用率较低使得即饮业务毛利率承压,未来随着即饮业务逐步放量,规模效应持续显现,盈利能力有望持续改善。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-26年分别实现营业收入41.14/47.02/53.35亿元,同比增长13.49％/14.30％/13.46％,分别实现归母净利润3.36/4.16/5.03亿元,同比增长19.85％/23.70％/20.95％,EPS分别为0.82/1.01/1.22元/股,对应PE分别为14X/11X/9X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:食品安全风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险。