梅花生物(600873):业绩基本符合预期,看好氨基酸维持高景气

1H24业绩基本符合市场预期梅花生物公布1H24业绩:收入126.43亿元,同比下降7.0％;归母净利润14.74亿元,同比增加7.5％,对应每股盈利0.51元,基本符合市场预期。

   1H24扣非净利润13.03亿元,同比下降7.4％;经营活动现金流净额22.36亿元,同比下降1.5％。1H24公司营收、扣非净利润同比下滑,主要是公司苏氨酸、黄原胶等产品销量同比增长,以及苏赖氨酸价格上涨对营收利润带来的正面影响,不足以抵消味精、黄原胶及玉米副产品价格下滑的负面影响所致。

   分板块看,1H24饲料氨基酸类产品实现营收54.72亿元,同比增长15％;鲜味剂类产品实现营收38.8亿元,同比减少12.7％;大原料类产品实现营收19.12亿元,同比减少22.7％;医药氨基酸实现营收2.5亿元,同比减少16.7％;其他产品收入11.29亿元,同比减少29.9％。

   2Q24实现营收61.56亿元,同/环比下滑7.3％/5.1％;归母净利润7.22亿元,同/环比变化+26.7％/-3.9％。受苏赖氨酸价格上涨及玉米等原材料价格下降影响,2Q24毛利率同/环比提升2.7/0.3ppt至19.7％。

   发展趋势1H24出口拉动苏/赖氨酸价格维持景气,看好苏/赖氨酸价格弹性。根据海关数据,1H24我国苏/赖氨酸出口量分别为36.2/54.8万吨,分别同比增加42.7％/24.3％;出口拉动下苏赖氨酸价格同比回暖,据博亚和讯,1H24国内苏氨酸(99％)/赖氨酸(98.5％)均价分别为10.37/9.98万元/吨,同比分别提升4.9％/14.6％。向前看,我们认为苏氨酸中短期无新增产能,偏紧的供需关系或将助力其价格进一步提升。

   现金流充沛,稳健资本开支助力公司向平台型企业迈进。据公告,2024年公司新增项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等,公司预计下半年有望陆续投产试车;另外吉林赖氨酸项目已完成立项公示并持续推进。

   1H24经营活动现金流22.36亿元,项目支出约10.49亿元,现金分红11.98亿元,回购注销2.83亿元,现金流充沛。

   盈利预测与估值由于味精、大宗副产品价格下滑,我们下调2024/25年盈利预测5％/7％至30.8/33.8亿元,当前股价对应9.3倍2024年和8.5倍2025年市盈率。维持目标价13.7元不变,对应2024/25年12.7/11.6倍市盈率,维持跑赢行业评级,目前股价相较目标价有36％的上行空间。

   风险味精供大于求致价格下滑;欧洲加征赖氨酸反倾销税;豆粕价格持续下行。