柏楚电子(688188):激光切割控制系统龙头,工控软件领域无边界扩张-深度研究

耕激光切割领域的同时,不断在工控软件领域扩张,已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。从收入结构来看,激光切割业务仍为公司主要收入来源,其中高功率收入占比快速提升,2023年总线系统和切割头收入占比合计达到47％。受益于国内高功率渗透率提升＆海外需求放量,公司进入新一轮快速增长阶段。1)收入端:2016-2023年公司营业收入CAGR高达42％,2023年在制造业承压背景下,实现营收14.07亿元,同比+57％,逆周期成长属性进一步凸显;2)利润端:2023年实现归母净利润7.29亿元,2016-2023年CAGR约为38％,销售净利率保持在50％以上,盈利水平十分出色。

   激光切割:控制系统+切割头双轮驱动,海外市场打开新成长空间。复盘我国通用激光行业发展历史,可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂,当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。控制系统竞争格局优异,将充分受益于激光器和激光设备价格竞争带来的需求量的增长,公司"控制系统+切割头"产品组合策略优势明显,二者双轮驱动,主业仍有较大成长空间。1)控制系统:我们预估2023-2025年我国激光切割控制系统市场规模分别为17、21、28亿元,分别同比+27％、+29％、+29％,高于激光行业整体增速。公司在中低功率市场占有率稳居第一,同时在高功率领域市场份额快速提升,充分受益国内高功率和海外出口需求放量趋势。2)切割头:受益于激光切割新增需求＆存量换新需求放量,我们预计2024年我国激光切割头市场规模约为20亿元。公司率先实现智能切割头产业化突破,并持续拓展产品系列,不仅持续突破超高功率应用,同时还将下沉至中低功率领域,具备持续扩张的潜力。此外,2023年公司切割头毛利率77％,波刺自动化净利润1.11亿元,净利率达到32％,经营质量同样十分优异。

   智能焊接:国内超百亿蓝海市场,打开公司第二成长曲线。对于钢结构、船舶等厚板加工领域,焊接具备小批量、标准化程度低等特点,传统示教编程和离线编程明显影响焊接效率,可快速识别焊缝位置、生成焊接程序的免示教机器人需求应运而生。短期来看,鸿路钢构大规模招标启动,2023年8月发布800套整机招标与1000套零部件招标,2024年4月再次发布2000套零部件招标。往后来看,在钢构行业极致降本增效的背景下,鸿路钢构率先实现智能焊接批量应用,成本优势进一步体现,有望加速行业对于智能焊接上量节奏。定量来看,在钢结构年加工量1.4亿吨、1台机器人替代3名焊工、控制系统单价8万元的假设下,我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在需求约107亿元(存量市场)。基于底层技术和客户端的协同性,公司顺利切入智能焊接领域,2021年定增公告拟投4.07亿加码"智能焊接机器人及控制系统产业化"项目,并持续完善技术成熟度,加大与下游多家钢结构企业建立合作,2021年与宏宇重工、八方钢构和中建钢构等签署意向购买协议,2023年11月底又与鸿路钢构签订智能焊接领域战略合作协议,为后续大规模产业化打下基础,有望成为重要第二成长曲线。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.97、25.12和32.31亿元,同比+35％、+32％和+29％,2024-2026年归母净利润分别为9.90、13.31和17.43亿元,同比+36％、+34％和+31％,2024-2026年EPS分别为4.82、6.48和8.48元,2024/7/26股价141.00元对应PE为29、22和17倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力,以及平台化拓展能力,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游制造业投资不及预期、高功率激光切割需求增长不及预期、智能焊接产业化进展不及预期等。