梅花生物(600873):H1净利同比增长,氨基酸景气上行-中报点评

24H1归母净利润14.7亿元/同比+7.5％,维持"买入"评级梅花生物7月29日发布半年报,24H1实现营收126亿元,同比-7％,归母净利润14.7亿元(扣非后13.0亿元),同比+7.5％(扣非后同比-7.4％);

   其中24Q2归母净利润7.2亿元(扣非后6.6亿元),同比+27％/环比-4％(扣非同比+6％/环比+3％)。我们预计公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元,对应EPS为1.15/1.29/1.38元,可比公司24年平均15xPE的Wind一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固,给予24年11.5xPE估值,目标价13.23元,维持"买入"评级。

   氨基酸板块24H1景气同比整体改善,24Q2淡季或略有拖累饲料氨基酸24H1营收yoy+15％至54.7亿元,据博亚和讯,赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸均价9.96/5.33/10.37元/kg,yoy+14％/-4％/+5％,赖/苏氨酸综合价差2.03/3.03元/kg,yoy+1.31/1.72元/kg,因出口景气及原料跌价等,氨基酸盈利整体同比改善;其中24Q2板块营收27.2亿元(yoy+12％/qoq-1％),赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸市场均价10.42/5.43/10.30元/kg,yoy+20％/-1％/-3％(qoq+10％/+4％/-1％),赖/苏氨酸价差2.32/3.0元/kg,yoy+0.81/+0.72元/kg(qoq+0.57/-0.05元/kg)。

   24H1味精/黄原胶/副产品景气偏弱,多业务布局优势凸显24H1鲜味剂营收yoy-15％至38.8亿元、Q2营收yoy-15％/qoq-10％至18.3亿元,据百川盈孚,24H1味精均价0.71万元/吨(yoy-13％)、Q2均价0.70万元/吨(yoy-13％/qoq-3％);24H1其他业务营收yoy-30％至11.3亿元、Q2营收yoy-34％/qoq-11％至5.3亿元,24H1黄原胶均价21.5元/kg(yoy-51％)、Q2均价22.4元/kg(yoy-52％/qoq+9％);24H1副产品营收yoy-23％至19.1亿元、Q2营收yoy-14％/qoq0％至9.6亿元,豆粕跌价下板块景气不佳。虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱,但氨基酸景气及多业务布局优势下,24H1仍实现毛利率yoy+1.1pct至19.5％。

   氨基酸/黄原胶景气整体上行,项目增量助力未来成长性据博亚和讯,7月29日赖氨酸(98.5％)/赖氨酸(70％)/苏氨酸/味精/黄原胶价格10.6/5.35/10.8/7.67/29元/kg,较6月末+1％/-3％/+4％/0％/+7％,氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素,景气有望延续改善。

   公司深耕"氨基酸+"战略,未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸,以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品有望助力成长。16-23年公司平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55％,19-23年连续5年实施回购,我们认为在氨基酸景气及高股息率等背景下,公司长期价值有望重估。

   风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。