片仔癀(600436):核心品种稳健增长,营销模式不断优化-公司公告点评

事件:公司发布2024年半年度业绩快报。公司24年上半年实现营收56.50亿元,同比增长11.99％,实现归母净利润17.20亿元,同比增长11.61％,实现扣非归母净利润17.51亿元,同比增长11.03％。

   点评:

   天然牛黄价格居高致利润承压,进口试点放开有望逐步改善成本压力。公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长,但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据,天然牛黄价格由23年初的57万元/千克上涨至24年7月的140万/千克,涨幅高达146％。24年6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿,我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力,促进天然牛黄价格回归相对合理区间,改善公司核心品种利润水平。

   国企改革持续推进,市场化激励机制激发内部能动性。公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系,运用政策新规等,积极探索市场化改革,搭建市场化考核激励机制,推行公司高管任期制激励和契约化管理,落实权属子公司"一企一策"考核机制。我们认为公司制定中长期激励方案,赋能企业改革发展,有望进一步激发企业内部活力。

   "药品+非药品"双轮驱动增长,核心品类营销模式不断优化。1)零售端:24年7月公司举办零售战略合作伙伴大会,以主产品为核心,通过多样化产品组合,聚焦品牌与资源赋能,满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局,有望进一步优化核心品种院外销售模式。2)处方端:23年4月公司启动片仔癀名医馆名医申请,24年以来引进名医数量实现快速增长,同时公司制定支持"名医入漳"相关配套方案,包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目,有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。

   发布提质增效行动方案,奠定未来高质量发展基础。公司发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案》,提升经营质量方面重点提出:1)稳价保量促增长,2)做精做优"大单品",3)搭建品牌新阵地;投资者回报方面拟进行不超过相应期间50％归母净利润的24年度中期分红;研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量,增强核心市场竞争力。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.36亿元、35.58亿元、40.18亿元,同比分别增长12.1％、13.5％、12.9％。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司给予估值溢价,我们给予公司2024年35-45XPE,对应合理价值区间为182.00-234.00元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料料供给风险和价格风险,研发不及预期的风险,产品销售不及预期的风险。