英联股份(002846):传统主业稳建,复合箔材打造新增长极-深度报告

持续推进双主业协同发展。公司成立于2006年,主要产品是食品、饮料、日化用品的金属包装易开盖,是国内易开盖领域领跑者。2023年,成立江苏英联复合集流体子公司,未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展,落实"双主业"驱动战略。

   主营业务稳定增长。公司易开盖的产能将继续扩张,销量有望稳步增长,2017-2022年干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖销量的CAGR分别达到了20.6％、28.8％和43.1％。罐头、啤酒罐等在中国渗透率远低于全球,市场空间广阔。

   复合集流体有望成为第二增长曲线。复合铜箔主要优势:1)提升能量密度。以三元电芯、电池系统能量密度分别为250wh/kg、200wh/kg为基准,若以复合箔材替代传统铜箔和铝箔,电芯能量密度、电池系统能量密度可以分别提高11.2％、8.8％;2)降低生产成本。物料成本理论下降幅度约65％和75％,在行业逐步成熟后将明显体现;3)提高电芯安全性。公司高举高打,复合箔材项目在2023-2026年预计投资30.89亿元,拟建设134条复合铜箔和10条复合铝箔生产线,据公司测算,总项目达产后,年创收逾36亿元(含税)。

   投资建议:在未来几年,公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步,我们认为复合铝箔将率先批量出货,公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔和复合铝箔的公司,将率先受益。我们预期公司传统业务将恢复稳步增长,复合箔材业务将快速扩张,成为第二增长曲线。预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.32、0.39、0.48亿元,对应的PE分别为89.1、74.4、60.3,维持"买入-A"评级。

   风险提示:复合箔材进展不及预期;快消品市场需求不及预期;市场竞争加剧;产能释放不及预期。