福能股份(600483):再看福能,福享台海,乘风归来-深度报告

再看福能过去的三年2021年公司投产的优质海上风电,一定程度上平滑了2021-2022年煤价高企对公司整体业绩的冲击,且新投产海风2022年达到全年稳定发电状态,叠加电价浮动拉动的火电业务改善,共同促成了公司2022年业绩增长90.79％。此外海风机组的投产还带来了盈利结构进一步优化,公司旗下福能新能源、福能海峡以及参股的海峡发电所代表的海陆风业务,已经成为了公司利润的核心支撑。复盘2020年以来福能股份的行情表现,可以跟公司业务表现也基本一致:2021-2022年的部分时点,高成长性的预期和实际兑现,助力公司实现好于行业的行情表现;

   而随后由于主营业务暂定扩张,影响未来成长预期和估值的海风竞配情况成为主要影响因素。

   存量资产优质,价值存在低估横向对比来看,相较其他绿电及火电运营公司而言,福能股份ROE较高而估值处于相对低位。

   福建省作为东南沿海乃至全国风能资源最优异的地区之一,在风电发展上具备得天独厚的资源"护城河",公司股东方话语权及资源优势明显,机组所处区位资源更为优秀,因此公司风电机组利用小时一直领先于全省平均水平。此外福建地处IV类风区,带来相对较高的上网电价,"量价"均占优的情况下,公司的陆上风电和海上风电的盈利能力均领先于一线新能源运营商。

   不同于一般的火电,公司除六枝电厂外的大部分煤电为热电联产机组,除销售电力外也同步销售电力生产中所产生的热力。下游工业园区需求稳定,鸿山热电利用小时数长期达到5000小时以上,不仅通过电量拉升营收,同时能够摊薄固定成本,进而确保更优异的盈利能力。公司供热价格和上网电价均与煤炭价格波动基本一致,供电供热均具备成本传导能力,一定程度上能够传导上游成本,为公司整体业绩的稳健表现构筑牢固基础。

   过尽千帆,瀚海可期当前时至年中,类比过往两年福建省海风竞配直配的启动时间,2024年的海风项目分配事宜或将在7月底-9月份启动。展望今年,一是考虑到2022-2023年明确开发归属的项目装机容量整体偏低,今年有望迎来规模上的扩张;二是考虑到过去两年偏低电价带来的国资回报率偏低和舆情压力,今年竞配方案有望更加合理化,带动项目电价提升。根据我们的测算,若低价竞配的现象不再出现,基于福建煤电基准电价,无论是否承担送出线路及输电过网费,即便考虑利用小时和造价都相较基准情形恶化,项目资本金IRR依然可以达到高于10％的水平;而在相对正常的造价、利用小时情境下,非电价竞配项目的资本金IRR更是可以展望13％-15％。

   福享台海,乘风归来当前时点,基于福能股份优质存量资产带来的ROE优势,以及相对偏低的估值,同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象,我们重点重申对于福能股份的推荐。考虑到公司火电业务的盈利改善,以及未来火电与海风项目的增量贡献,预计公司2024年-2026年业绩分别为30.61亿元、32.96亿元和36.21亿元,对应EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元,按照7月26日股价对应PE分别为9.54倍、8.86倍和8.06倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、海风电价不及预期风险;2、风况不及预期风险;3、煤价非季节性上涨风险;4、盈利预测不及预期风险。