博汇纸业(600966):2Q公司利润承压,后续白卡纸盈利有望改善

结论及建议:公司是国内白卡纸领军企业,受上游纸浆价格上涨等因素影响,公司盈利承压,预计2Q单季度归母净利润同比下降60％-91％。目前白卡纸价格已小幅回升,同时浆价也逐步下行,我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度,暂给予公司"区间操作"的投资建议3月起纸浆价格持续上涨,公司二季度盈利承压:根据业绩预告,公司预计2Q单季度实现归母净利润0.14-0.60亿元,同比下降60％-91％。公司2Q盈利承压,主要有两方面原因:一是因为2Q为白卡纸传统淡季,叠加供应过剩,市场均价较1Q环比下降8.1％;二是因为上游纸浆价格的持续上涨。受海外供给收缩、欧洲纸浆需求上升影响,纸浆外盘报价自3月以来不断攀升,2Q阔叶浆明星、针叶浆银星市场均价较1Q环比分别上涨9.7％、8.0％,进一步压制了公司的盈利能力,据卓创资讯数据,2Q白卡纸平均毛利率较一季度下滑10.3个百分点。

   短期浆价自高位下行,白卡纸盈利将有所改善。随着罢工等事件的结束,海外纸浆供给冲击的影响逐步减弱;同时欧洲PMI自5月冲高后持续回落,7月下降0.2pcts至45.6％,经济复苏遇冷也将降低对纸浆的需求。受上述影响,纸浆内盘报价明显回落,截至7月25日,明星、银星市场均价较6月高点分别下降12.9％、6.2％。此外,公司、APP等纸企已于7月发布新一轮涨价函,8月后将迎来白卡纸的传统旺季,中秋、国庆等节日将驱动白卡纸需求回升。目前白卡纸价格已有筑底企稳迹象,根据百川盈孚数据,市场均价较前期低点回升2.0％,但考虑到广东地区120万吨新增产能将释放,预计纸价整体涨幅有限。综合来看,在浆价下降+纸价回升的预期下,我们认为白卡纸盈利能力有望提升,2024H2公司利润将有所改善。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司实现净利润5.0亿元、8.6亿元、10.3亿元,yoy分别为177％、+70.5％、20.2％,EPS为0.38元、0.64元、0.77元,当前A股价对应PE分别为11倍、7倍、6倍,我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度,暂给予公司"区间操作"的投资建议。

   风险提示:价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险