天马科技(603668):鳗鱼出池量创历史新高,盈利能力大幅改善-24年中报点评

事件:公司发布24年中报。24H1,公司实现营收/归母净利润30.09/0.56亿元,同比-9.81％/扭亏,基本EPS为0.11元。合24Q2实现营收/归母净利润16.48/0.49亿元,同比-8.73％/扭亏。

   饲料业务收入同比下滑,养殖及食品板块靓丽高增。24H1公司畜禽料/特水料/智慧养殖/食品业务分别实现收入16.33/7.32/3.67/2.33亿元,同比分别-24.28％/-20.15％/+373.39％/+103.94％。饲料业务方面,下游生猪养殖产能去化和水产养殖行情低迷导致饲料需求减弱。24H1公司畜禽料/特水料实现销量54.07/7.17吨,同比-13.39％/-23.40％;销售均价为3021/10207(元/吨),同比-12.57％/+4.23％。养殖及食品板块方面,受益鳗鱼产能大幅释放,24H1活鳗＆烤鳗销量、收入均超23全年。24H1公司鳗鱼出鱼量突破7600吨,其中Q2出鱼5320吨,环比大增。24全年出鱼量预计在1.5万吨左右。24H1公司烤鳗销量2129吨,同比+137.83％,销量进入快速增长期。

   毛利率显著修复,期间费用率小幅上行。24Q2/24H1公司毛利率分别为13.14％/11.50％,同比+5.10ppt/+3.35ppt。毛利率提升主要原因是养殖和食品等高毛利业务收入占比提高(24H1养殖及食品业务合计收入占比19.94％,同比+14.19ppt);饲料业务毛利率回升(特水料毛利率同比+3.26ppt)。24H1公司期间费用率为7.92％,同比+0.36ppt。其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.12％/2.58％/1.78％/2.44％,同比分别-0.02ppt/-0.05ppt/-0.07ppt/+0.50ppt。财务费用率提升主要原因是借款规模增加,利息费用增长。

   投资建议:根据24H1经营情况,我们小幅下调盈利预测。预计公司24～26年归母净利润为2.86/5.07/7.16亿元,同比+252.5％/+77.3％/+41.1％,对应PE为20.8/11.7/8.3倍。目前全球鳗鱼供给偏紧,公司产能持续释放,未来有望迎来量价齐升,中长期成长性较好,维持"买入"评级。

   风险提示:饲料业务扩张不及预期,鳗鱼苗捕捞不足,成本压力,疫病风险