安利股份(300218):PU合成革行业龙头,"2+4"领域深度布局,迎来发展新机遇-公司研究报告

PU合成革行业龙头,公司在鞋材、沙发领域地位领先,汽车等新兴领域发展迅速。安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年,主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,产品处于PU合成革产业链的中游。公司坚持以市场为导向、以客户为中心,深化"2+4"市场布局。截至2023年末,功能鞋材和沙发家居两大优势品类收入占比合计约80％左右;汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰四项新兴品类收入占比合计约20％左右。

   2023年下半年重回增长通道,盈利能力提升。2008-2022年,公司营业总收入整体保持增长,复合增速达到8.08％。净利润波动受原材料价格影响较大,公司原材料成本占比约60-65％左右;天然气成本占比约8-10％左右。2023年下半年以来经营改善明显,收入恢复增长,全年主营产品销售毛利率达21.01％,同比提高4.55个百分点。下半年主营产品销售毛利率达22.89％,较上半年提高4.26个百分点,同比提高8.17个百分点,盈利空间提升。

   PU合成革应用空间广泛,汽车内饰增长快。据云中马招股说明书援引自沙利文咨询、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的数据,预计2025年我国人造革合成革最大的三大类应用领域依然是鞋履、服装和家居,分别达到20.8亿米、9.4亿米、9.1亿米,2020-2025年的CAGR分别为7.34％、7.33％、6.63％,汽车内饰增速为10.76％。合成革行业竞争格局分散,公司主要竞争对手集中在我国大陆、台湾及日韩地区,包括三芳化工、日本世联、日本帝人、韩国伯产、韩国德成等。

   越南基地支撑发展。安利越南公司是安徽安利材料科技股份有限公司的控股子公司,持股比例为70.53％。安利越南计划形成年产1200万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模。截至2023年末,安利越南2条生产线已投产,剩余2条生产线计划于2024年下半年投产。

   深化拓展品牌合作。公司坚持品牌引领,深化"2+4"领域布局,与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、芝华仕、爱室丽等品牌客户合作深化,积极联系推进丰田、长城、比亚迪等新兴领域客户合作,培育新动能。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.93、2.53和3.16亿元。参考同行业可比公司估值,我们给予2024年20-22倍PE,对应合理价值区间为17.8-19.58元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。新订单增长不及预期;原材料价格波动。