时代电气(688187):业绩超预期,轨交+IGBT持续带来利润释放

中报业绩超出预期,上半年利润同比增速超30％。公司发布自愿性业绩预告,24H1实现归母净利润15.07亿元,同比增长30.56％;实现扣非归母净利润12.68亿元,同比增长36.5％。单Q2来看,公司实现归母净利润9.39亿元,同比+30.6％,实现扣非归母净利润8.07亿元,同比+32.3％,整体业绩略超我们预期。

   轨交牵引系统交付增长,大修周期进一步带来利润弹性释放。根据中国铁路,今年上半年铁路固定资产投资完成额达到3373亿元,同比增长10.6％,持续保持快速增长。国铁集团上半年招标165组动车,公司作为核心部件牵引系统的供应龙头,交付节奏领先整车制造,业绩持续处于快速增长通道。同时,动车和机车大修未来几年进入上行周期,意味着公司轨交业务利润端将迎来快速释放。

   公司IGBT高压优势明显,在特高压领域有望进一步扩张。公司作为特高压领域的IGBT国产替代龙头,属于特高压换流阀的上游核心供应商。电网和轨交IGBT市场均处于快速增长趋势,根据公司投资者好关系活动记录,高压IGBT盈利能力高于车规级,未来有望持续带来可观的利润贡献。

   盈利预测与投资建议。公司是轨交牵引变流系统龙头+高压和中低压IGBT龙头,轨交装备+新兴装备双业务均进入快速成长通道。预计24-26年归母净利润38.3/47.1/56.9亿元,维持公司A股2024年PE估值25x,对应A股合理价值67.81人民币/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值47.47港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。功率半导体行业产能过剩风险;价格和盈利能力下行风险;轨交行业投资不及预期风险。