佛燃能源(002911):稳健高股息标的,多元能源业务开花-深度研究

佛山市优质城燃运营商,近五年业绩CAGR达18％。公司深耕城燃业务超30年,佛山市内外共获取13个区域的管道燃气特许经营权。城燃业务销气量快速增长,且供应链业务积极推进,带动18-23年营收由50.94亿元增长至255.38亿元(CAGR=38％),归母净利润由3.62亿元增长至8.44亿元(CAGR=18％)。近年来业绩稳健,23年ROE-加权达14.9％(同比+1.4ptc),现金流充裕保障分红,近五年分红率保持在65％,按24年预计股息测算当前股息率超过5％。

   需求增长城燃放量,顺价执行盈利反弹。23年天然气消费量恢复稳定增长,公司燃气销售量45.69亿方(同比+12.9％)。中长期来看,伴随城镇化推进、工业煤改气、电厂用气量提升,需求提高城燃放量。佛山市规划十四五、十五五期间天然气消费CAGR为20-25％、10-15％。

   气价方面,政策推动顺价执行,22年7月佛山市非居民天然气最高限价提升至4.28元/方,但相对周边城市仍较低。气源端24年国内外天然气价格稳中有降,公司城燃业务的毛差有望修复,实现量增价稳。

   供应链业务占比营收34％,新能源及延伸业务多点开花。供应链业务方面发挥能源基础设施和资源优势,形成石油化工和天然气供应两大主线,23年供应链业务实现营收86.50亿元(同比+170.5％),占总营收的34％。同时积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务,23年加氢量超7万公斤,供热约152万吉焦,发电约3500万千瓦时。

   盈利预测及投资建议。预计24-26年归母净利分别为10.0/11.1/12.1亿元,对应最新PE估值12.3/11.0/10.1倍。城燃业务盈利反弹、供应链业务规模化、业绩稳健保障分红。参考可比公司给予公司2024年15倍PE,对应合理价值11.64元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。采购价格波动风险;原料价格波动风险;政策执行风险。