德昌股份(605555):成长动能充沛

事件:德昌股份披露业绩快报,2024H1公司实现营业总收入18.6亿元,同比+38.8％;实现归母净利润2.1亿元,同比+20.4％;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比+17.0％;剔除汇兑收益影响后净利润为1.9亿元,同比+44.8％。其中,2024Q2公司实现收入10.4亿元,同比+33.4％;实现归母净利润1.2亿元,同比-6.3％;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比-10.0％。

   点评:

   24H1公司新项目逐步量产,带动收入规模显著提升。分业务拆分,吸尘器业务原战略大客户23年去库存影响基本结束,我们预计上半年业务需求基本稳定;多元小家电业务新拓客户Shark,有望延续23年高速增长态势;汽零业务在订单支撑下有望延续高增。

   经营业绩稳健增长,盈利能力改善。23H1公司因4kw+汇兑收益(主要在Q2)形成业绩高基数,24H1公司剔除汇兑收益影响后的净利润约1.9亿元,同比+45％,对应真实利润率同比+0.4pct至10.2％,我们预计主要受益于:1)客户结构升级(Shark等品牌定位中高端市场);2)汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。

   公司中长期成长逻辑明确:1)公司汽零业务重要客户推进取得积极进展,目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户,正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2)23年新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量,后续有望延续高增;3)长期优质客户TTI加深合作,考虑到TTI的主要收入集中在电动工具,品类延展有望带来收入增量;4)智能洗碗机截至23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产工作,预计24年可实现量产,后续有望逐渐贡献收入。

   投资建议:公司持续深耕电机技术,践行"以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务"的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计公司24-26年归母净利润4.2/5.3/6.4亿元(24-25年前值4.0/5.0亿元,考虑到H1公司剔除汇兑收益影响后的净利率持续改善,略有调升全年业绩预期),对应PE15x/12x/10x,维持"买入"评级。

   风险提示:业绩快报仅为初步测算,具体以公司正式半年报为准;产品销售不及预期;市场竞争加剧的风险;海外需求不及预期;当前对单一客户依赖度较大的风险。