澜起科技(688008):全球内存接口芯片龙头,新品拓展打开空间、受益AI浪潮-深度报告

Q2扣非净利润、互连收入均创季度新高,三款AI新品起量迅速。

   1)24H1:收入16.65亿元,yoy+79％;归母净利润5.83～6.23亿元,扣非5.35～5.65亿元。2)24Q2:收入9.28亿元,yoy+83％,qoq+26％,归母净利润3.6～4亿元,较同期增长5倍左右,qoq+61％～79％,扣非3.2～3.5亿元,较同期增长89～97倍,qoq+43％～57％,创单季度的扣非净利润新高。3)Q2互连芯片收入8.33亿元,qoq+20％,创单季度收入新高,毛利率预计为63％～64％,Q1毛利率61％,环比提升。增长原因:DDR5继续渗透,24H1第二子代出货量超过第一子代;三款MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0Retimer新品快速出货,Q2合计收入1.3亿元,环比基本翻倍。

   全球内存接口芯片龙头,拓展新品打开成长空间,享受AI时代红利。

   2004年成立,深耕内存接口芯片领域二十年,全球龙头。

   1)打开成长空间:DDR4世代聚焦内存接口芯片RCD/DB,DDR5世代除了布局传统内存接口芯片RCD/DB,公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片SPD/TS/PMIC,同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片CKD、MRCD、MDB全新市场,公司可享受的DDR5产品的市场空间进一步打开,同时向PCIe5.0Retimer、CXLMXC全新产品线拓展,进一步打开中长期成长空间。

   2)持续行业领先:DDR4世代公司确立行业领先优势,2020年全球份额44％,DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先,目前是全球唯二可提供DDR5全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一,预计份额持续保持40％+;在非内存互连产品领域,公司是PCIe5.0Retimer芯片全球第二家量产供应商,2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片供应商。

   3)受益AI浪潮:算力、存力和运力是AI基础设施三大核心,澜起聚焦运力,主流互连产品全布局,是核心供应商,有望持续受益AI,一方面AI服务器、AIPC加速DDR5渗透,另一方面公司应用在AI服务器的新品MRCD/MDB、PCIe5.0Retimer和CXLMXC芯片,应用在AIPC的CKD芯片,均将提升AI服务器和PC的运力。

   DDR5相关产品:24年中DDR5渗透率有望50％+,新品MRCD/MDB、CKD进入收获期。

   1)DDR5渗透率及子代升级:

   2024年中DDR5渗透率有望超过50％,AI服务器、AIPC内存条直接使用DDR5产品,加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代,内存接口芯片需要配套升级,内存接口芯片主要用于服务器,在服务器端Intel支持第三子代CPU平台SierraForest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代,第三子代预计24H2开始规模出货,第四子代产品24年1月已推出,子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。

   DDR4升级到DDR5,内存互连产品的两大趋势:①DDR5内存条采用全新设计,内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升,服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM,使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。

   2)DDR4到DDR5,传统的内存条互连芯片量价齐升:

   ①服务器:传统内存条RDIMM/LRDIMM,LRDIMD渗透率不足10％。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD,LRDIMM在此基础上增加9颗DB,DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS,LRDIMM在此基础上增加10颗D

  

   B,内存模组配套芯片种类和用量显著增加。

   ②PC:台式机主要是采用内存条UDIMM,笔电约50％采用板载内存LPDDR,50％采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD,DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC,内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。

   3)DDR5传输速度提升,新模组带来内存接口芯片新机遇:

   ①服务器新增MRDIMM模组,对应澜起新品MRCD/MDB:

   DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组,将使用1颗MRCD+10颗MDB,是全新增量,Intel支持MRDIMMCPU平台GraniteRapdis预计24H2推出。

   目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用,2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元,24Q2收入超过5000万,收入环比翻倍,全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。

   ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组:

   传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲,但DDR5传输速率6400MT/s及以上时(DDR5第三子代及以上),使用CUDIMM/CSODIMM,使用1颗简化版内存接口芯片CKD,使用该产品的IntelCPU平台ArrowLake预计24H2发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准,CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级,JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM,CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD,LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。

   澜起业界率先试产,24Q2开始规模出货,Q2单季度收入超1000万元,目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。

   非DDR5相关产品:PCIe5.0Retimer24年开始快速起量,CXLMXC全球首发、未来可期。

   1)PCIe5.0Retimer:PCIeRetimer芯片解决信号衰减问题,主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连,一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商,24Q1出货量15万颗,超过2023年全年出货量的1.5倍,24Q2出货30万颗,出货量环比翻倍,公司产品Serdes自研有优势。

   2)CXLMXC芯片:用于内存扩展和内存池化,2022年5月公司全球首发CXLMXC芯片,技术引领全球,2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商,2023年5月三星推出首款支持CXL2.0的128GBDRAM,使用公司MXC芯片。

   后续重点关注:

   目前处于DDR5加速渗透、子代持续升级阶段,公司新品MRCD、MDB、CKD、PCIe5.0Retimer今年已陆续进入收获期,除关注DDR5及子代的升级渗透外,持续跟踪MRDIMM、CUDIMM/CODIMM、PCIe5.0Retimer在服务器和电脑市场的长期渗透情况和公司相应产品放量进展,MRDIMM渗透带来的内存接口芯片市场空调弹性大,重点关注,长期关注CXL技术的市场接受度、CAMM2新型模组的应用情况等。

   投资建议

   公司是全球内存接口芯片龙头,DDR5加速渗透,MRCDMDBCKDPCIe5.0RetimerMXC芯片等新品打开成长空间,24年MRCDMDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期,公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元,对应PE估值为51/30/24倍,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示

   服务器和PC出货量不及预期;MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险;ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险;公司所处赛道市场竞争格局恶化的风险;所依据的信息滞后的风险等。