上海石化(600688):1H24减量增利,全年有望扭亏为盈

1H24预告盈利同比扭亏为盈公司公告预计1H24归母净利润0.25～0.37亿元,同比扭亏为盈。即2Q24归母净利润-0.59～-0.47亿元,同比减亏9.88～10.00亿元,环比由盈转亏。

   业绩预告基本符合我们预期。我们判断,2Q24炼油盈利约1.3亿元,化工亏损约1.7亿元。

   1H24公司汽油产量167万吨,+4％YoY;柴油产量139万吨,-25％YoY;航空煤油产量123万吨,+51％YoY;乙烯产量22万吨,同比-38％。

   关注要点优化产品结构炼油盈利保持稳定。我们预计炼油板块是利润的主要来源,1)公司优化了产品结构,利润较好的航空煤油产量同比大幅增长51％至123万吨,改善了产品结构和利润;2)我们预计2024年中东原油OSP(沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价)低于去年全年水平,有利于中国主营炼厂的利润;3)但全年看炼油盈利受制于石脑油价格整体盈利相对低迷。

   化工品产量明显下降,控制亏损战略有成效。1H24乙烯产量为22万吨,同比下降38％,中间石化产品产量同比-28％至74万吨,树脂及塑料产量同比-13％至47万吨。往后看,我们判断公司将持续降低部分盈利能力较弱的化工品的开工率,应对化工行业的竞争,减少亏损。

   2Q24芳烃检修影响利润,部分烯烃产品价格环比改善。1H24芳烃利润维持高位,我们预计平均芳烃吨毛利约2000元/吨。向前看,我们判断芳烃景气度在2024-2025年有望持续维持高位。而公司在结束2Q24PX日常检修后,我们预计60万吨/年PX产能在2H24仍将满产。

   未来1-2年新材料项目稳步推进。公司预计2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024-25年全部建成投产。上海市重点工程项目25万吨/年热塑性弹性体和30万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产,有望贡献增量利润。

   盈利预测与估值考虑到化工产品毛利不及预期,我们分别下调2024/25年归母净利润34％/26％至2.5/7.8亿元。考虑到行业处于估值的底部且公司的资产负债表依然健康,我们维持A/H目标价3.1元/1.2港元不变,对应1.3/0.46x2024年和1.3/0.43x2025年市净率以及14％/4％的上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2/0.4x2024年市净率。

   风险国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。