力聚热能(603391):新股覆盖研究

下周三(7月17日)有一家主板上市公司"力聚热能"询价。

   力聚热能(603391):公司主营业务为热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售,产品用于供应采暖和生活用水,以及供应工业生产所需的蒸汽。公司2021-2023年分别实现营业收入7.94亿元/9.84亿元/12.04亿元,YOY依次为17.05％/23.98％/22.42％;实现归母净利润1.81亿元/1.64亿元/2.68亿元,YOY依次为-1.43％/-9.65％/64.08％。最新报告期,公司2024年1-3月实现营业收入3.17亿元,同比增长17.33％;实现归母净利润0.72亿元,同比增长33.28％。根据公司管理层初步预测,公司2024年1-6月营业收入预计较上年同期增长0.94％至25.56％,归母净利润较上年同期增长4.18％至28.09％。

   投资亮点:1、公司为工业锅炉行业头部企业,并在热水锅炉细分市场市占率稳居行业榜首。以董事长何俊南先生为首的公司高管团队大多毕业于浙江大学,且在锅炉供暖行业拥有20年以上的行业经验;公司自2006年成立以来便深耕契合环保理念的燃气锅炉领域,于2014年推出搭载水冷预混燃烧技术的真空/微压相变热水锅炉,又于2017年成功研制蒸汽锅炉。相较竞争对手,公司燃气锅炉更具运行效率高、成本低、氮氧化物排放低等优势;以热水锅炉为例,主营收入前10的工业锅炉企业(2021年度数据)的热效率均值为85.65％、公司对应热效率为91.72％,竞争企业2-4t/h热水锅炉的燃气耗用量均值为154.35～301.30Nm3/h、公司对应燃气耗用量为135.40～270.90Nm3/h;其次,在全负荷状态下,公司燃气锅炉实测氮氧化物排放量达到了30mg/m3以下,满足国内现行最为严格的氮氧化物排放标准。受益于上述优势,公司已发展成为国内工业锅炉的头部企业;据中国电器工业协会工业锅炉分会统计,2020至2022年度公司在国内工业锅炉的市占率位居行业前十,且在细分类别热水锅炉的市占率分别为8.80％、13.06％和16.42％,稳居行业第一。2、2018年公司与西安热力合作设立西安力聚,有望借助西安热力的客户及资源优势进一步开拓西北五省市场。公司的经营主体位于浙 江、地处华东地区,报告期间来自华东地区的销售收入稳定50％以上,而其他区域占比则相对较低。为进一步开拓市场,2018年公司与西安热力合作设立西安力聚,其中,公司参股40％;西安热力是西安市国有独资的集中供热专业化公司、西北地区供热行业的领军企业。对于公司而言,在西安聚力产能不足的情况下,西安热力可委托公司代为生产或从公司采购真空锅炉本体,因此西安聚力的设立有望助力公司获取新的业务机会,提升公司的锅炉设备在当地的知名度;同时,伴随着公司与西安热力的合作深入,有望借助西安热力在当地的客户和资源优势。而对于原先并不具备规模化生产锅炉设备能力的西安热力而言,可通过控股西安力聚以完善自身的供热产业链、减少锅炉设备的外采成本、形成从生产供热设备到提供供热服务全方位的供热产业链;双方的合作具有长期稳定性。

   同行业上市公司对比:选取西子洁能、华光环能、海陆重工、迪森股份为力聚热能的可比上市公司;值得注意的是,同行业A股上市公司的锅炉产品主要为电站锅炉、工业锅炉分类中的余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等,与公司主要产品存在一定差异。从上述可比公司来看,2023年度可比公司的平均收入为56.88亿元,可比PE-TTM(算数平均)为19.99X,销售毛利率为21.94％;相较而言,公司营收规模低于可比公司平均,销售毛利率则处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。