南微医学(688029):海外拓展持续推进,聚焦转变价值增长-公司深度研究

投资要点:

   南微医学20多年来专注于内镜微创诊疗器械领域,是行业内创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。2023年公司提出从规模增长转变为价值增长新理念,通过开源、提效、降本的具体举措,积极推进战略转型,在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。

   消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容

   2022年全球内镜耗材市场规模超60亿美元,未来几年有望保持6％-7％的复合增速;中国市场因为胃肠镜开展率提升、消化道肿瘤早诊早筛推动,行业增速高于全球。海外三巨头波士顿科学、库克、奥林巴斯垄断全球内镜耗材市场70％以上份额,国内企业积极缩小技术差距,突破海外垄断局面;国内集采政策和DRG医保控费背景下,国产替代趋势逐步加深。

   聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线

   公司是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业,近年来聚焦可视化产品研发,通过首款国产一次性胆道镜获得市场认可,并取得美国、欧盟、日本注册证;同时拓展应用领域至肝胆外科、ICU等科室,开发一次性支气管镜、外科胆道镜,并围绕一次性内镜开发微型胆道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材,为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。

   2023年可视化产品收入近1亿元,占公司总收入4％,毛利率提升空间大。

   销售渠道逐步完善,国际化战略成果显著

   公司持续深耕海外市场,早期通过OEM与海外品牌合作,逐步完善自身产品设计、质量体系建设;2007年开始,公司建立自有品牌,逐步拓展直销渠道,到目前公司已经在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设有全资子公司,直销占比持续提升。2023年海外业务收入10.42亿元,同比增长26％,好于国内增速,海外收入占比达43％。同时,公司投资新建泰国生产基地,实施海外战略布局,进一步扩大海外生态优势。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年收入分别为29.36/35.84/43.71亿元,同比增速分别为21.76％/22.07％/21.96％,归母净利润分别为5.97/7.58/9.66亿元,同比增速分别为22.93％/26.87％/27.47％,3年CAGR为25.74％,对应PE为20/16/12倍。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头,全球布局完善,并通过一次性内镜打造第二成长曲线,首次覆盖并给予"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展风险;竞争加剧风险;带量采购风险。