佐力药业(300181):2024H1业绩超预期,核心产品增长延续

事件:7月10日,公司发布2024年半年度业绩预告,2024H1公司预计实现归母净利润2.95-3.10亿元,同比增长49.24％-56.83％;预计实现扣非归母净利润2.91-3.06亿元,同比增长50.23％-57.97％。其中,2024Q2预计实现归母净利润1.53-1.68亿元,同比增长52.27％-67.24％;预计实现扣非归母净利润1.47-1.62亿元,同比增长50.45％-65.76％。

   2024H1收入利润端均超预期,核心产品势能持续释放。收入端,公司预计2024H1同比增长41％,据此测算2024Q2营收约为7.53亿元,同比增长46.05％,创下近3年(继2021Q1后)营收单季度同比增速新高;利润端,公司预计2024H1实现归母净利润2.95-3.10亿元,同比增长49.24％-56.83％。我们认为业绩超预期主要源于:①乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长,一方面公司利用乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心产品为基药的优势加快医院覆盖和深耕,另一方面国家卫健委全面推进紧密型县级医共体建设,有利于公司向县级医院、基层医疗机构的下沉;②随着乌灵胶囊集采陆续在京津冀"3+N"联盟各省中执行,销售费用率有望进一步下降;③6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长;中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入较上年同期增长显著。

   公司未来业绩增长点还有:①百令胶囊于2023年年底获批,此前为华东医药独家产品,据2024年1月31日投资者关系记录,百令胶囊销售规模最高有30多亿,现在也有近20亿的规模,市场较为广阔,其次公司本身拥有不同剂型产品百令片的销售经验,利用医院端营销资源做好百令胶囊的上市销售工作;②公司加强OTC渠道探索与推广,在自有OTC团队基础上聘请有优势的第三方营销顾问协同,通过加大院外药房覆盖,开展睡眠健康公益等方式增加品牌曝光度,提升乌灵胶囊在OTC端的销售比例;③乌灵胶囊二次开发有望增加轻度认知功能障碍(MCI)的应用场景,进一步升级至"3.0版本"。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元,分别同比增长27％/23％/21％;实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元,分别同比增长38％/28％/23％;对应PE估值分别为19/15/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。