博汇纸业(600966):周期低谷盈利承压,等待旺季需求改善及公司差异化优势强化-2024H1业绩预告点评

事件描述

   公司预计2024H1实现归母净利润/扣非净利润1.14～1.60/0.96～1.42亿元,同比均扭亏;其中,2024Q2实现归母净利润/扣非净利润0.14～0.60/0.01～0.47亿元,同减91％～60％/99％～50％,实现归母净利润/扣非净利润中值0.37/0.24亿元,同减76％/74％。

   事件评论销量稳健增长,吨盈利有所承压。销量层面,预计公司2024Q2保持正常产销,通过积极抢占市场份额、增加出口,预计产销量同比、环比均实现稳健增长,结构层面,预计仍以白纸板为主,文化纸次之。盈利层面,预计2024Q2公司平均吨盈利实现微利,环比略降,主因纸价(尤其白卡纸)环比下跌以及成本环比上行,预计各纸品吨盈利环比均下降,其中文化纸吨盈利表现相对较好:1)4月初白卡纸市场价开始下跌,5月底企稳略有回升,Q2市场均价环比下跌约11％,目前白卡纸价格处于历史底部;2)4月中旬文化纸市场价开始下跌,5月下旬企稳,Q2市场均价环比下跌约1％,目前双胶纸价格处于历史35％分位数;3)4月初以来箱板瓦楞纸市场价小幅震荡,但趋势走弱,Q2市场均价环比下跌约3％,目前箱板瓦楞纸价格处于历史约15％-20％分位数;4)成本(主要是原材料木浆)环比一季度上行。

   二季度积极变化在于1)预计吨盈利较高的文化纸占比提升,同时公司出口占比提升,出口的差异化、高附加值产品吨盈利更高,带来盈利结构性改善,2)对内加强降本增效管理,力争产品单耗下降,推进水处理、碱回收等项目。

   后续展望:短期等待旺季需求改善,中长期看好造纸大周期底部回升及博汇自身差异化优势进一步强化。二季度是造纸传统淡季,国内纸品需求、纸价、吨盈利等均有压力,进入三季度,尤其到8月份之后,文化纸(对应明年春季招标)、箱板纸等预计迎来年内需求旺季,有望带动纸价和盈利环比改善,6月初以来已看到白卡纸价格从底部小幅回升,从造纸大周期来看,目前仍处于底部位置(各类纸价均处于历史较低分位或历史底部),有望在2025-2026年迎来新一轮上涨。公司层面,博汇积极推出差异化产品,加大出口,优化盈利结构,同时推进成本节降,此外2025年公司预计投产80万吨高档纸品(包含20万吨全木浆零塑纸杯、40万吨高档白卡纸以及20万吨烟卡纸),期待后续盈利弹性。

   预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5/9.8/10.8亿元,对应PE11/6/6X。

   风险提示

   1、行业新产能大幅增加;

   2、原材料价格大幅波动。