山鹰国际(600567):吨盈利预计稳步提升,多维度举措维护市场信心-2024年中报业绩预告点评

山鹰国际发布2024年中报业绩预告。根据公告披露,2024H1归母净利润为0.9～1.35亿元/扭亏为盈,扣非归母净利润为-1～-1.4亿元/亏损收窄。2024年单Q2归母净利润为0.51～0.96亿元,同比增长-27％～+37％,扣非归母净利润为-1.25～-0.85亿元/亏损扩大。

   2024Q2产能利用率提升,整体利润上行。收入方面:2024Q2箱板/瓦楞纸吨均价为3196/2656元,环比降低1.28％/5.03％,但考虑24Q1山鹰产能利用率较低(受春节影响),24Q2伴随开工率逐步增加,我们预计2024Q2公司收入环比提升。利润方面:造纸业务下游需求环比下降(2024年4/5月箱板瓦楞纸表观消费量分别为533/523万吨,环比分别下降4％/2％),上半年为消费淡季,二季度需求仍承压,然公司产能利用率提升背景下,我们预计公司2024Q2造纸吨盈利上行至约25元/吨;包装业务预计盈利维持稳定。成本方面:根据钢联数据,2024Q2国废均价为1331.02元/吨,同比/环比分别降低6.87％/4.33％。

   下修转股价格以空间换时间,多维度积极应对。2024年7月8号公司发布下修"山鹰转债"及"鹰19转债"转股价格公告,调整前转股价均为2.37元/股,调整后价格为2.32元/股,我们认为本次下修主要目的为避免回售。公司多方筹措资金:1、北欧纸业股权处置预计10亿元;2、包装公司售卖51％股权对价10亿元,同时包装公司返还山鹰20亿元往来借款;3、2024年初财信吉祥人寿增资2.5亿元;总计40亿+现金还本付息(两转债总计还本付息41亿元)。其他措施:1、2022年所回购库存股用于转换公司发行的可转债;2、董监高出资230万元购买可转债;3、2022年核心员工持股计划存续期延长12个月至2025年8月1号;4、出资7亿元回购股份且另外支出2亿元回购债券。

   投资建议:公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,随着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产,以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产,公司国内造纸产能提升至约800万吨/年,进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头,坚持产业链一体化策略,产能稳步扩张,展望2024年下半年伴随下半年消费旺季来临,规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为5.1/10.2/16.0亿元,对应PE为13X/7X/4X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,正股波动触发回售,资产处置未达预期。