酒鬼酒(000799):调整初见成效,压力持续释放

24H1归母净利同比大幅下滑,经营压力持续释放公司发布2024年半年度业绩公告,预计24H1营收10亿元左右,同比下滑35％(预计24Q2营收5.1亿元,同比下滑12.3％);预计24H1实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比下滑69％-74％(预计24Q2净利润0.37-0.57亿元,同比下滑54％-70％)。上半年外部需求呈现弱复苏态势,公司积极去化库存;预计24H1内参增长有限,湘泉等中低端产品贡献收入,叠加费用端投入刚性,进而拖累整体利润表现。展望来看,我们预计公司将持续开展BC联动和费用改革,内参保障品牌价值、强调动销质量,湘泉顺应趋势汇量增长。预计24-26年EPS1.08/1.25/1.43元,参考可比公司24年平均25xPE(Wind一致预期),考虑公司24年公司业绩压力充分释放,是仍具备全国化逻辑的标的,给予24年38xPE,目标价41.07元,维持"买入"。

   压力边际释放,渠道健康为王公司第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄(24Q1营收同比下滑49％),预计系终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化,BC联动的市场正向循环逐步形成。分产品看,预计24Q2内参营收贡献较少,湘泉投放环比增加,酒鬼中低档系列产品也贡献了主要增量,公司中低端产品市场表现显著好于次高端产品。分市场看,公司上半年在省内需求和品牌力较强,湘西周边提增量,湘北/湘南做覆盖,乡镇市场持续跟进,省外经销商当下以稳价为主。整体来看,24Q2公司继续释放报表端压力,核心仍是保障动销和库存去化,我们预计内参系列以维持渠道健康为主要目标,湘泉将顺应大众价位红利进行调整,未来公司将持续深耕省内,做好省内下沉。

   产品结构下行、费用投放刚性,导致Q2盈利能力承压Q2公司归母净利增速大幅低于收入表现,净利率下行,一方面受产品结构下行影响,次高端及以上产品压力较大,公司二季度以中低档价位动销为主;

   另一方面,公司为实现保障动销和库存去化目标,同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复,销售费用前置,费用投放较多,销售费用率有所上升,也对盈利能力产生一定影响。我们预计在当前的消费环境下,公司仍将处于调整期,期待24年收入/利润表现季度间环比改善,压力持续释放。

   期待后续经营改善,维持"买入"评级考虑终端需求偏弱,公司短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS1.08/1.25/1.43元(前次1.66/1.93/2.24元),目标价41.07元(前次56.44元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。