陕西能源(001286):新项目投产带动电量增长,充足项目储备支撑未来成长

事件:

   公司发布2024年二季度运营数据公告,上半年公司累计实现上网电量221.04亿千瓦时,同比增长10.33％;实现原煤产量1165.38万吨,同比增长3.35％;实现自产煤外销量380.64万吨,同比增长62.41％。

   清水川三期投产带动发电量加速增长,自产煤销量大幅提升:

   电量方面,公司上半年上网电量提升主要由于今年1月投产的清水川三期首台机组(100万千瓦)带来的贡献。清水川三期第二台机组(100万千瓦)已于今年6月并网成功并进入试运行阶段,下半年公司发电量有望加速增长。电厂盈利方面,受益于煤电一体化布局,公司火电厂盈利能力强。煤电一体化相比传统火电可大幅降低因煤价波动带来的经营风险,确保电厂燃料的长期稳定供应,因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利,2023年公司电力板块度电毛利达到0.124元/千瓦时。发电量增长背景下,公司2024年业绩有望再上台阶。此外,公司上半年自产煤外销量大幅提升,预期公司优化煤炭采销策略,高卡煤外销量提升,煤炭板块业务有望实现进一步优化。

   火电与煤矿在手项目储备充足,未来几年成长可期:

   截至2023年底,公司在运电力装机918万千瓦、在产煤矿2200万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目,为未来业绩增长提供支撑。煤炭方面,公司园子沟煤矿东翼(产能200万吨/年)已于今年上半年投产,有望带动今年煤炭产量提升;在建赵石畔煤矿(产能600万吨/年),考虑到煤矿建设周期一般为5年,我们预计该煤矿将于2025年投产;筹建丈八煤矿(产能400万吨/年)和钱阳山煤矿。电力方面,公司清水川三期第二台机组(100万千瓦)已进入联合试运行,目前在建延安热电二期项目(70万千瓦)、商洛电厂二期项目(132万千瓦),筹建赵石畔电厂二期项目(200万千瓦)、江西信丰电厂二期项目(200万千瓦),在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。据年报披露,由于公司主要电力机组处于西电东送通道,当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48％,外送电量电价波动较小,同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势,新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。

   在手资金充足,现金流况良好,公司分红可观:截至2024年一季度,公司在手货币资金达到66.89亿元,同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力,2023年公司经营活动现金流净额为71.33亿元,净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下,公司过去两年均实现较高分红,2022年现金分红13.13亿元,分红比例53.1％,2023年拟现金分红13.5亿元,分红比例52.8％。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年的收入分别为228.15亿元、255.44亿元、279.92亿元,增速分别为17.3％、12.0％、9.6％,净利润分别为31.04亿元、34.67亿元、40.66亿元,增速分别为21.5％、11.7％、17.3％,维持买入-A的投资评级,给予2024年18xPE,6个月目标价为14.94元。

   风险提示:

   宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。