淮河能源(600575):24H1业绩同比高增,后续火电增量可期

事件:公司发布2024年半年度业绩预增公告,公司预计2024年半年度实现归母净利润5.55亿元到5.95亿元,与上年同期(重述后数据:3.62亿元)相比,同比增加53.41％-64.47％。预计实现扣非归母净利润5.05亿元到5.45亿元,与上年同期(重述后数据:2.61亿元)相比,同比增加93.25％到108.54％。结合公司24Q1归母净利润进行测算,公司24Q2归母净利润区间预计为2.45亿元到2.85亿元。

   24H1业绩同比大增,系发电量同比增加:据公告,公司24H1归母净利润同比大增,主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加影响。其中,潘集发电公司下属的潘集1期项目为公司在2023年收购完成的坑口电厂。该电厂2023年初刚实现投运后,由于设备调试等因素影响致使利用小时数较低,2023年前6月发电量仅实现20.21亿度,因此其利润未在2023年上半年完全体现。正常运转情况下,假设按照利用小时数5000h,潘集电厂1期全年发电量可上升至66亿千瓦时。

   远期火电注入空间或再添增量:近期,淮南矿业集团与中国电力协商平圩发电11％股权的出售事项。该出售事项得以落实,平圩发电将由淮南矿业持股51％,同时未来平圩发电将投资开发平圩4期项目(即兴建位于中国安徽省的两台超超临界燃煤发电机组)。对于上市公司来说,按照集团2016年重组时作出的公开市场承诺,其在建煤电项目在具备投产运营条件后将注入上市公司。根据梳理,若上述转让事项可顺利落实,集团可注入淮河能源的在建项目包括:①潘集电厂2期与谢桥电厂,合计规模2.64GW,预计2025年下半年投产;②洛河4期电厂,规模2GW,23年底获得安徽省发改委核准,目前正在进行项目招标等工作;③平圩电厂4期,规模2GW,已于2023年12月底开工。未来在避免同业竞争承诺下,集团内其他电力资产在远期仍不排除具备注入上市公司的可能性,预计带来煤电资产规模进一步增长空间。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元,增速分别为0.5％、1.1％、1.9％;分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元,增速分别为29.7％、4.0％、4.1％。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验,煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升;长期来看,在避免同业竞争承诺下,集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性,预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为4.2元。

   风险提示:煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。