京沪高铁(601816):国铁最核心资产,价值与成长兼具-深度报告

资产价值:国铁旗下最核心资产,区位与路网优势凸显,需求无虞

   京沪高铁公司是京沪高铁及沿线车站的投资、建设、运营主体。京沪高铁连接"京津冀"和"长三角"两大经济区,沿线经济社会发展水平较高、运输繁忙,京沪高铁是"八纵八横"重要组成,连接多个重要铁路枢纽,驱动本线与跨线客运量的增长,2011-2019年全线旅客量CAGR为20％。

   盈利性:高客运需求+委托运营模式下盈利能力强劲

   公司委托北京局、济南局和上海局进行运输管理,有效发挥托管路局规模效应,显著节省维护性资本开支和折旧支出。京沪高铁运营四年便开始盈利,2019年实现归母净利润119亿元,2016-2019年期间保持30％以上的净利润率水平。公司成本中折旧占比较高,经营性现金流相对充足,支撑公司资产负债率持续走低。

   成长性:运力供给仍有增长空间,浮动票价打开业绩弹性

   量可增:我们认为公司产能仍有提升空间,主要依靠:车型替换(加长列车编组,增加定员人数)、提高时速以缩短追踪间隔等。17辆编组复兴号定员较16辆编组提升7.5％。根据2024年3月开行列次构成测算:若用17辆编组代替16节,运力供给将增加5.0％,若全部改用17节编组,运力供给将增加29.2％。此外,随着路网织密,京沪高铁跨线列车压力有望缓解,本线车也存在加开机会。

   价能涨:公司具备定价自主权、京沪高铁票价显著低于部分高铁(如广深高铁),此外,民航票价市场化进程加快,与高铁价差不断加大。公司于2020年12月公告,即日起将实行浮动票价机制,以现行执行票价为基准价上下浮动,整体实行五档票价及快慢车制度;2021年6月起进一步实行七档票价,同时执行快慢车制度及峰谷制度。截至2024年3月,京沪高铁二等座、一等座和商务座最高票价分别较原固定票票价上浮20％、14％和33％。

   弹性测算:1)票价:若提价10％,则2019年净利润增厚11.3亿元,弹性为0.9倍。2)客座率:若客座率增加1％,对应净利润增厚1.4亿元,弹性为1.2倍。3)增开本线车:若每日增开1对本线车,对应净利润增厚0.6亿元,弹性为0.5倍。(以上测算基于2019年运量及业绩)

   盈利预测与估值

   预计公司2024-2026年归母净利润分别132、147、164亿元,EPS分别为0.27、0.30、0.33元,现价分别对应21、18、17xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求,量价提升带来的盈利增长空间,维持"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。