国泰君安(601211):多轮驱动,进军海外-首次覆盖报告

公司概况:上海国资控股、业绩领先的头部券商

   国泰君安于1999年由原国泰证券、原君安证券组建而成,实控人为上海国际集团。公司是业务结构均衡的头部券商,ROE约8％,已直接控股6家境内子公司,在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、越南等地设有境外机构,形成诸多业务领域的综合金融服务体系,有成为具备国际竞争力投行的潜质。

   业务亮点:零售+机构、境内+境外业务多轮驱动

   (1)零售经纪:公司线下网点众多,2023年营业部数量为344家,排名行业第三,线上君弘APP月活常年排名行业第二。庞大的客户基础支撑公司代理买卖证券业务居前列,2023年公司股基成交额市占率为4.76％,按照证券业协会统计的母公司口径,公司代理买卖证券业务净收入市场份额多年排名行业第1位。

   (2)机构业务:①托管业务表现强势:2023年末公司机构客户数7.1万户,同比增长21％,较2016年比复合增速约20％。PB(主经纪商)业务客户资产规模持续增长,2017-2023年复合增速为42％,托管外包业务规模2016-2023年复合增速为34％。公司托管业务尤为领先,2023年末托管私募基金产品数量继续排名证券行业第2位,托管公募基金排名证券行业第1位,在我国资本市场机构化程度逐步加强的趋势下,国泰君安有望保持领先地位,拓展业绩增量。②客需型业务稳健发展:公司积极坚定向低风险、非方向性转型,稳步提升交易定价能力和客户服务能力。2023年,场外衍生品累计新增名义本金8,840亿元、同比增长17％;存续名义本金3,258亿元,同比增长16％。

   (3)资管业务:①结构优化+公募牌照助力资管规模企稳回升:资管新规后,2017-2021年国君资管规模压缩57％,但主动管理规模占比从39％大幅提高至70％左右。2021年以来,集合资管占比显著提升,从2021年的28％提升至2023年的40％,2022年集合资管规模超过单一资管规模,助力资管总规模从2021年起企稳回升。2020年,国君资管取得中国证监会公募基金业务资格核准,2021年起公募产品布局顺利起步,截至2023年末,公募基金规模为537亿元,占比10％。②控股华安基金,基金管理收入规模迈上新台阶:华安基金管理规模与归母净利润在行业15名左右,2023年对国君净利润贡献度为5％,2023年国君基金管理业务净收入因华安基金收入并表而同比增长256％至32.8亿元。

   (4)国际业务:2023年公司国际业务收入及利润占比为6％、7％。得益于国际化布局,公司跨境业务一体化协同效果较好,境外机构与衍生品业务快速增长。业务规模及收入方面,2023年公司跨境衍生品累计新增名义本金4,470亿元,同比增长87.6％,年末跨境衍生品名义本金余额为1,630亿元,同比增长188.4％;公司国际业务中金融产品、股票承销及利息收入显著增长,业绩表现优异,综合竞争力继续保持在港中资券商前列。

   盈利预测与估值

   国泰君安经纪、机构、资管等业务优势显著,国际业务持续布局,有成为具备国际竞争力投行的潜质。预计2024-2026年归母净利润同比增长3％/12％/14％;2024-2026年BPS为16.81/17.52/18.34元,现价对应PB为0.79/0.76/0.73倍。给予公司2024年1倍PB,对应目标价16.81元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济大幅下行;资本市场改革进度不及预期;权益市场修复不及预期。