瀚蓝环境(600323):拟收购粤丰环保,跻身行业前三-事件点评

本报告导读:瀚蓝环境拟以协议安排方式私有化粤丰环保,兑现"十四五"战略目标迈出关键一步。收购完成后公司焚烧产能规模将跻身行业前三,强强联合,多方协同空间打开。

   投资要点:事件:公司公告:正在筹划通过间接子公司瀚蓝(香港)提出协议安排计划,以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本潜在协议安排计划如进一步落实,公司最终将实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。

   点评:维持"增持"评级。我们维持公司2024-2026年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79亿元,对应EPS为1.90、2.07、2.18元,维持目标价33.49元,维持"增持"评级。

   私有化收购粤丰环保计划终出台,兑现"十四五"战略目标迈出关键一步。1)瀚蓝环境拟联合投资人广东恒健及公司控股股东母公司南海控股向公司境内间接子公司瀚蓝佛山增资,并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划,以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。2)本次交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77％股份。除上述股份外的其余股份由标的公司原控股股东臻达发展继续持有。公司最终实现通过瀚蓝香港控股粤丰环保。3)本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股,按照标的公司当前公开披露的已发行总股本计算,100％股权对应的整体金额为119.54亿港元,对比粤丰环保2024年7月5日收盘市值溢价21％,对应粤丰2024E净利润(万得一致预期中值)11.54亿HKD,收购PE(2024E)10.36倍。

   4)本次交易拟采用现金方式,不涉及发行股份购买资产。5)公司确定"十四五"战略发展路径时提出"固废面向全国,紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期扩大生活垃圾焚烧发电规模",如今收购粤丰迈出关键一步,兑现规划,展现管理层强大的执行力。

   强强联合,加码优质焚烧项目,扩大优质区域发展优势,协同空间打开。1)粤丰环保为项目优质的广东生活垃圾焚烧发电龙头企业,占据东莞73％、广东21％的市场份额,深耕东莞,辐射全国。在手垃圾焚烧产能54,540吨/日,其中已投产43690吨/日。瀚蓝环境目前在手垃圾焚烧产能35,750吨/日,其中已投29,800吨/日。瀚蓝收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平。2)粤丰环保垃圾焚烧项目优质,垃圾热值高,产能利用率高,盈利水平出色。公司通过本次收购持续加码优质焚烧资产,扩大优质区域发展优势,在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开,期待后续进展。

   规划分红稳步提升,驱动价值重估。2023年公司经营活动现金流量净额24.82亿元。2023年分红率27.38％,同时规划2024-2026年每股现金股利同比增长不低于10％。公司规划分红稳步提升,待收购完成之后利润增厚,预计分红有较大提升空间,驱动价值重估。

   风险提示:天然气价格波动,补贴政策变化,收购进度低于预期等。