宗申动力(001696):主业复苏,"低空"启航-深度报告

投资要点

   宗申动力是国内通机和摩托车发动机行业龙头公司,成立40余年来,持续扩展能力边界。公司下游客户分布广泛,航发产品使用于彩虹无人机、翼龙无人机等知名一流无人机上;通机则定位于全球领先的小型智能绿色户外动力和设备系统方案服务商、领先的小型能源系统方案服务商和智能生活用品提供商;零部件领域下游主要为燃油车、新能源车知名品牌。

   多年以来收入利润稳健成长,2003-2023公司营业总收入从9.93亿元增长至81.51亿元,期间复合增长率CAGR约11.1％,归母净利润从0.43亿元增长至3.62亿元,CAGR约11.2％。

   摩托车发动机业务:国内绝对龙一,顺应大排量趋势,份额有望提升

   摩托车市场国内空间可观,增长迅速。根据公安部数据2023年新增摩托车登记数达1024万辆,2017-2023年新增摩托车登记数CAGR为13.29％。宗申在摩托车发动机领域市占率约为17％,份额远超龙二。近年来大排量化成为行业趋势。公司具备技术沉淀,规模优势明显,产品布局广泛,有望持续获取份额。

   通用机械业务:行业应用场景广泛,并购大江实力壮大

   通机行业的绝大部分产品是发电机组,目前规模超400亿美元,空间广阔兼具成长性。根据GMI数据预测,2023年全球发电机组市场规模约为416亿美元,预计到2032年发电机市场规模将达到804亿美元,CAGR约7.6％。近年来由于地区间摩擦,我国对欧出口景气度较高。宗申并购大江,将产业链拉长至终端产品,一体化加强公司战略纵深,竞争优势得以进一步强化。

   储能业务:乘快速成长之风,广泛应用多点开花

   公司2023年收购东莞锂智慧,将原有以小型储能为主的产品扩展至高尔夫球车动力电池和海外储能。欧美市场锂电高尔夫球车快速渗透,高尔夫球车动力电池业务大有可为。海外电网系统脆弱,储能潜在需求庞大,切入储能有望分享海外装机量快速成长红利。

   汽零业务:一体化优势和制造能力相辅相成

   背靠我国强大的汽车产业链,公司具有强大的生产能力,汽零领域拓展水到渠成。目前公司产品包括从压铸到机加各方面。按公司规划,满产后铝合金压铸件产能可达5万吨,汽车高端零部件产能可达2000万件。公司是具有全流程生产能力公司。强大的制造能力和一体化优势相辅相成,在竞争中占据有利位置。

   航空发动机业务:"低空经济"市场空间庞大,发展前景广阔。公司控股子公司宗申航发公司目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产,国内外市场布局基本完成,随国内低空经济不断成长和通航领域的坚持开放,公司航发业务有望快速发展。

   盈利预测与估值

   公司为发动机和通机国内行业龙头,可比公司为隆鑫通用、神驰机电、力帆科技、钱江摩托、模塑科技等公司;可比公司2024年平均估值PE为10.70X。我们认为宗申动力质地优秀、竞争能力和行业地位领先、新业务前景广阔、成长动力充足,应享有一定溢价。预计公司2024-2026年营业总收入为97.42/111.60/123.95亿元,净利润为6.33/7.08/7.96亿元,未来三年营业总收入/归母净利润年均复合增速分别为15.00％/30.0％,对应目前PE为18.11/16.20/14.39X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   终端需求低于预期风险,原材料价格波动风险,贸易摩擦风险,新业务扩展速度不及预期风险