富士达(835640):高频连接器龙头,5G-A和商业航天为公司打开新空间-公司深度报告

核心观点:

   公司为我国高频连接器龙头,聚焦核心主业,盈利能力行业领先:公司是先进的射频同轴连接器及相关电缆组件产品的供应商,在高频连接器领域处于国内领先地位,公司产品广泛应用于航空航天、防务、高端5G通讯等领域。公司营收维持稳定增长,2014年-2023年营收CAGR为6.8％,归母净利润CAGR为10.5％。公司深耕防务市场,同时把握通讯市场机遇,持续优化产品结构,提升核心业务盈利能力,综合毛利率从2019年的31.46％稳步提升至2023年的41.51％。

   公司背靠航空工业集团,部分核心技术国际领先,客户资源优越:公司实际控制人为中国航空工业集团。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业,在关键元器件研制方面做出贡献。公司民用通信领域的主要客户包括华为、RFS、中兴通讯等,防务领域核心客户为中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型集团下属企业或科研院所等。

   公司核心技术均具有完全的自主知识产权,主要核心技术居国内先进水平,部分达到了国际先进水平,是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业,多项技术填补国内空白。公司持续在新领域、新应用、耐高温环境以及商业卫星领域加大技术投入,2023年公司在HTCC、射频高速、毫米波无源器件、高密度互连、耐高温环境、轻量化等领域产生多项核心技术。

   公司紧抓市场机遇,前瞻性布局5G-A、商业航天等新方向,在防务和宇航领域市占率稳步提升,民用通讯领域同华为、中兴等头部客户合作进一步加强:公司不断拓展新产品,2023年,公司在宇航领域,开发了多款应用于商业卫星的低成本、高可靠互联产品;在防务领域,在毫米波工艺研究和微波网络集成化设计方面取得进展;在民用领域,扩展了多通道射频连接器MQ系列,并增强了微波器件的自主研发和生产能力。公司在保持通信市场领先优势的同时,进一步开拓在航空航天、商业卫星、数据采集、量子计算、轨道交通、计算机网络设备以及医疗设备等市场领域。

   公司在防务和宇航领域领先地位稳固,商星市场实现了订单增长,舰船领域取得了航天系统客户资质。民用通讯领域与华为、中兴等头部厂商合作进一步增强,同时在国际市场实现了配套输出。航天业务板块是公司布局的重点方向。2023公司公告新的募投项目,募集资金拟投入的重要方向之一为航天用射频连接器产能提升,达产后预计每年将新增营业收入2.3亿元。

   射频连接器行业维持稳定增速,5G演进及卫星互联网等新领域为行业打开第二增长曲线:Bishop＆Associates数据显示,2022-2026年全球射频连接器CAGR预计为5.3％,我国射频连接器行业规模CAGR预计为7.2％,高于全球同期复合增速。射频连接器由于其良好的宽带传输特性及多种方便的连接方式,在通信设备、武器系统、仪器仪表及家电产品中的应用日趋广泛,并在防务和航空航天等特定领域占据较大的市场份额。5G-A、防务领域连接器、卫星互联网等下游领域的高景气为射频连接器行业打开第二增长曲线。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营业收入9.34/11.13/13.71亿元,营收YoY+14.63％/19.16％/23.12％,实现归母净利润1.71/2.04/2.48亿元,YoY+16.91％/19.12％/21.71％,EPS分别为0.91/1.08/1.32元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不确定性,下游企业需求变化,主要客户依赖,新产品开发和市场拓展进度不及预期,募投项目进展不达预期